兴业证券-天音控股-000829-手机分销业务市占率持续提升，彩票业务厚积薄发-200824

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投资要点公司公告：2020H1实现营收296.56亿元/+2兴业证券8.37%，归母净利0.73亿元/+475.42%，扣非归母净利-1.13亿元/-866.01%，二者差异源自公司出售长江实业和章贡酒业95%股权带来的约1.7亿元投资收益。

其中，20Q2单季度营收152.78亿元/+18.45%，归母净利333万元/+189.03%，扣非归母净利-553万元/-758.1天音控股9%。

Q2手机分销增速有000829所放缓推测源自基数变化。

公司Q1营收同比增速高手机分销业务市占率持续提升达40.91%，Q2放缓至18.45%，但环比依然保持6.26%的正增长。

考虑到公司90彩票业务厚积薄发%以上的营收源自手机分销业务，而19年6月公司开始接替原北大方正在京东自营平台上的苹果销售，因此实际上19Q1为低基数，使得20Q1增速快于20Q2。

实际上，根据IDC跟踪报告显示，20Q1/20Q2我国智能手机市场出货量同比增速分别为-20.3%/-10.3%，公司20H1手机分销兴业证券收入增速达到19.46%远高于行业平均增速。

值得一提的是，公司作为华为手机重要合作商，上半年积极拓展华为海天音控股外销售渠道，海外销售规模已达到19年全年的4倍，目前已在阿联酋、尼日利亚等22个国家与43个客户开展合作。

彩票业务000829明显下滑，但看好后续反弹。

手机分销业务市占率持续提升受公共卫生事件影响，20H1国内线下彩票站点业务基本停滞，使得公司彩票业务营收仅为0.48亿元/-44.73%。

但是20H1公司首次中标北京福彩销售终端（专用设备）购置项目，成功中标全国视频彩票VLT终端第一、二批项目，在重庆室内探索线上线下相结合的新的营销模式，还和火币中彩票业务厚积薄发国合作研究区块链彩票，成功扩大彩票业务版图，看好行业恢复后公司彩票业务反弹。

零兴业证券售电商业务稳步发展。

以能良电商为主，20H1零售电商营收22.天音控股88亿元，在天猫、京东、拼多多上新开23家店铺，新增合作品牌45家，还新增家纺、母婴等五个事业部，非手机业务规模增长显著。

零售电商业务有望成000829为公司新的利润增长点。

降本手机分销业务市占率持续提升增效持续推进，期间费率显著下降。

20H1销售费率1.56%同比持平，管理&研发费率0.72%/-0.08pct源自职工薪酬以外的费用率显著下降，财务费率0.56%彩票业务厚积薄发/-0.34pct源自利息支出持平的同时票据贴现息大幅减少。

公司持续兴业证券推进降本增效。

盈利预测与投资评级：手机分销业务拓展京东渠道&出售子公司带来投资收益助20H1公司天音控股归母净利大幅增长。

展望未来，公司1+N”战略布局逐渐清晰，5G换机潮及京东平台拓展将推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间，此外旗下塔读文学引入000829战投字节跳动，手机分销业务拓展离岛免税渠道，建议积极关注。

略微调整盈利预测，预计20手机分销业务市占率持续提升-22年EPS分别为0.17/0.20/0.33元，8月21日股价对应PE分别为45/39/23倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展彩票业务厚积薄发不及预期等。