华泰证券-深信服-300454-全年看好“安全+云”齐头并进-200824

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深信服上半年营收增长11.91%，归母净利润同比转亏公司2020年上半年实现营收17.44亿元，同比增长11.91%；归母净利润亏损1.26亿，2019上半年盈利0.67亿元；扣非归母净利润亏损1.78亿，2019上半年盈利0华泰证券.17亿元。

由于新会计准则的影响，0.70亿元收入将延迟确认，加回该影响后，收入同比深信服增长16.38%。

上半年公司同比转亏，主要由于（1）受疫情影响收入增速较2019年有所放缓；（2）近年人员增长较快300454导致费用提升。

继续看好20-21年公司全年看好“安全+云”齐头并进的成长。

预计公司2020-2022年EPS分别为2.26/2.94华泰证券/4.08元（前值：2.27/3.13/4.55元），维持“增持”。

2020H1毛利率下滑2.77个百分点，期间费用率提升7.32个百分点公司Q1营收同比下滑5.1%，Q2同比增长23.8深信服%，收入增长提速。

公司H1毛利率为68.80%，同比下降2.77p300454ct，我们认为主要是由于（1）毛利率较低的云计算业务占比提升；（2）安全服务导致人工成本增加。

由于人员扩张全年看好“安全+云”齐头并进（2019年底人数增长34%），上半年期间费用率为84.87%，YoY7.32pct。

其中销售费用率44.5%，YoY0.56pct；管理费用率为7.2%，Yo华泰证券Y2.11pct；研发费用率为36.6%，YoY4.46pct。

信息安全：景气度上行，关注公司产品与渠道优势2020H1，公司信息安全业务实现收入11.17亿元，同比深信服增长14.42%。

（1）线上办公促进VPN需求，根据IDC300454，2020Q1深信服VPN市占率提升0.1pct至18.3%。

（2）我们认为，由于新技术所带来的安全风险，政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地，都将带全年看好“安全+云”齐头并进动安全需求进一步扩容。

（3）考虑到深信服在行业内的产品化与渠道优势，华泰证券2020年公司安全业务有望维持较高速发展。

云计算：行业步入下半深信服场，公司不止于超融合2020H1，公司云计算业务实现收入4.80亿元，同比增长21.08%。

我们认为，2020年政企线300454上化有望加速，促进公司超融合、桌面云等产品的需求。

其中，金融行业需求增长较快，上半年公司金融及其他行业收入同比增长30.8全年看好“安全+云”齐头并进5%。

长期来看，由于上云的普及率越来越高，行业客户在云计算领域的需求从“云优先”向“云效能”转变，公司上半年华泰证券发布云计算新战略，推出基于超融合的云管平台与基于k8s的云原生平台，由超融合产品向数据中心云化解决方案演进。

业务边界不断深信服扩张，维持“增持”评级我们看好公司以软件定义思想主导和推动的业务边界的不断拓展。

考虑需求恢复可能较为缓慢，我们调整盈利预测，20-22年，营业收入60.73/82.85/111.41亿元（前值：63.73/86.99/300454116.61），归母净利润9.23/12.03/16.67亿元（前值：9.29/12.81/18.60亿元）。

采取PS对公司进行估值，参考可比公司21年全年看好“安全+云”齐头并进Wind一致预期平均PS12倍，给予公司21年12倍PS，目标价243.07元（前值：174.86~184.24元），维持增持。

风险华泰证券提示：信息安全政策不及预期；超融合渗透趋缓；渠道优势弱化。