华西证券-中国飞鹤-6186.HK-飞鹤再次证明奶粉即将进入一超多强时代-200822

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事件概述：8月18日，中国飞鹤发布2020年中期业绩，2020H1公司实现收入87.07亿元，同比增长47.8%；华西证券毛利61.76亿元，同比增长55.4%；公司持有人应占利润27.53亿元，同比增长57.2%；每股基本盈利0.31元。

主要观点:收入增量冠绝中国飞鹤同行，净利率傲视群雄，均超预期增长2020H1公司实现收入87.07亿元，同比增长47.8%。

从增速来看，远超市场和wind一致预期30%的增长，且从市场对比来看，将是头部企业中增速最快的两家奶粉企业6186.HK之一。

整体来看，飞鹤再次证明奶粉即将进入一超多强时代公司增速和增量及净利率都超市场一致预期。

飞鹤是国内极少可以做到的品牌+渠道双轮驱动的公司，且能够迎合当前品牌+渠道驱动的母婴时代发展，今年再次收获众多良好口碑，实力再次夯实，长期持续看好！疫情下快速反应+强大体系和执行力保障上半年快速发展整体来看，公司较同行更早的转变线上思路且更快加强二季度（3月末到4月初）去库存工作，投放大量活动配合，推动份额快速提升，持续抢占弱势国产品牌和受供应链华西证券影响的外资品牌份额。

背后中国飞鹤核心基础还是来源于强于对手的品牌力+渠道力+执行力+活动力。

未来新产品提供增量，预计下半年环比双位数增长回6186.HK归今年下半年来看，公司指引提出下半年环比双位数增长，我们认为这将是大概率事件。

飞鹤势能飞鹤再次证明奶粉即将进入一超多强时代已起，奶粉行业将加速大鱼吃小鱼，集中度将加速提高，飞鹤即将进入奶粉一超多强时代。

参考华西证券国外，未来公司依然存在享受到纯国产品牌的政策红利，继过往吃掉渠道红利+注册制红利后的再次红利，让我们拭目以待！盈利预测与估值预计公司2020-2022年实现收入分别为191.59/258.16/331.07亿元，分别同比增长+39.15%/+34.74%/+28.24%，归母净利润分别为56.99/77.20/100.70亿元，同比增速分别+44.85%/+35.46%/+30.44%，对应PE分别为22/16/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示新生儿人口数量持续下降的风险；食品安全风险；消费者需求转变风险；行业内中国飞鹤竞争激烈带来的风险；新冠疫情带来的业绩风险等。