国金证券-山东药玻-600529-业绩整体符合预期，资产减值影响Q2单季-200822

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业绩简评8月17日，公司发布2020半年报，收入15.4亿元、归母净利2.6亿元、扣非归母2.6亿元，增速分别为7%、20.5%、国金证券17.5%。

整体业绩符合山东药玻预期，疫情背景下收入增速符合预期，预计Q2利润增速放缓与资产减值有关。

点评疫情背景下收入增速符合预期，Q2利润增速放缓预计系受减值影响：公司Q6005291收入7.6亿元，Q2收入7.75亿元，环比加速，疫情背景下收入增速符合预期。

其次，公司Q1归母1.36亿元，Q2归母1.27亿元，环比放缓业绩整体符合预期预计与资产减值有关，Q2单季资产减值约1377万元。

另，中美贸易或对出口方面存在一定资产减值影响Q2单季风险，“双反”反倾销税率13.23%，反补贴税率暂取消，预计10月底前进行听证会重新核定反倾销税率。

新冠疫苗临床进度正常推进，或将有国金证券望使用公司一类瓶生产：预计中国目前共有5家企业的11项新冠疫苗3期临床，在墨西哥、俄罗斯、巴西及印尼等地区，已展开或即将展开。

另，预计全球山东药玻共30余项新冠疫苗。

我们预计传统疫苗瓶可使用一类模制瓶、一类管制瓶及一类预灌600529封生产，公司均具备较大高质量产能，有望承接新冠疫苗生产，具体订单以公司公布为准。

注射剂一致性评价政策落地，助推龙头药玻企业获利：中硼硅替代空间大，药用玻璃中，具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小，但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%，与在注射剂业绩整体符合预期和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。

随着注射剂一致性评价政策落地及加速推进，升级资产减值影响Q2单季替代空间大。

目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只国金证券，中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只（2018年销量6788万只）。

中硼硅山东药玻玻璃液态粘度高、生产难度较高，价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。

公司在上半年进行了中硼硅玻璃管的自主研发，虽仍然存在缺陷，但已在总结经验争取稳定生产，预计公司中硼硅玻璃管600529稳定生产尚需一段时间，值得期待。

盈利预测与投资建议我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.98/1.22/1.50，对应业绩整体符合预期当前股价PE为52/42/34倍。

我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气，以及新冠疫苗获批带来的增量资产减值影响Q2单季空间，维持“增持”评级。

风险提示减持风险；新冠疫苗国金证券带来的药玻瓶增量空间低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；中美贸易站对出口业务潜在风险。