国信证券-拼多多-PDD.US-互联网公司财报点评：用户增量强劲，营销策略调整致GMV低于预期-200824

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事项：8月21日，拼多多发布2国信证券020Q2业绩报告：2020Q2，实现收入121.93亿元，与市场预期121.5亿基本吻合；经营亏损16亿，显著低于市场预期亏损26亿。

国信海外观点：本次财报及电话会议喜忧参半：1）用户侧：用户增长依旧强劲，年活跃消费者数新增5510万：2020Q2,年活跃买家数达到6.拼多多83亿，季度新增年活跃买家数达到5510万人，平均月活跃用户数达到5.69亿人；2）GMV：GMV不及预期，系补贴策略战略性调整：二季度GMV为3459亿，同比增长48%，远低于市场预期的70%-85%；在用户数大幅提升的背景下，GMV增长乏力的原因在于年人均消费仅较上一季度仅增加14.6元，达1857元。

根据电话会议PDD.US，主要系618期间，补贴由消费电子商品转向单价较低的日用品；3）收入侧：变现率提升，支撑收入符合预期：在线营销货币化率达到3.2%，主要系疫情后618等促销活动，商家有反弹式的广告需求；4）费用及利润侧：费用率有所降低，短期内不会关注盈利水平。

本季度销售付费率/管理费用率/研发费用率分别为75%/3互联网公司财报点评%/14%，管理层表示将持续投入，提升用户粘性，短期不会关注盈利水平。

本次财报继续展示出拼多多在新用户获取方面的强劲实力，公司将通过对高频品类商品增加补贴等方式，提升用户对平台的用户增量强劲认知与粘性。

我们给予2021年PS11-12倍，对应股价103-113美元，相对当前股营销策略调整致GMV低于预期价空间为23%-34%，上调至“买入”评级。

风险提示1.用户粘性弱，用户流国信证券失的风险；2.用户增长及人均消费额增长不达预期的风险；3.行业竞争加剧的风险等。