东兴证券-中航光电-002179-业绩大超预期，优秀的平台型公司有望享受估值溢价-200823

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【事件东兴证券】公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入48.10亿元，同比增长4.64%，归属于上市公司股东净利润6.63亿元，同比增长15.71%。

每中航光电股收益为0.62元，同比增长10.03%。

站在当前时点，我们认为，公司作为市场上少有的覆盖全部军工子行业的上游供应商，将显著受益于十四五期002179间下游订单的放量，而今年全年业绩有望继续超市场预期。

考虑限制性股票所产生的管理费用，我们预测公司2020年~2022年EPS分别为1.14元、1.31元和1.61元，对应8月21日收盘价PE分别为38X、33X、27X，公司业绩大超预期作为军工领域少有的平台型公司，有望享受更高的估值溢价，建议积极配置。

【我们的观点】1.利润增速快于收入增速，二季度单季度业绩创历史新高2020年上半年公司实现营收48.10亿元（+4.64%），实现归属于上市公司股东净利润6.63亿元（优秀的平台型公司有望享受估值溢价+15.71%），扣非后归母净利润同比增长14.28%，每股收益为0.62元，同比增长10.03%。

利润增速相较于收入增速改善的原因东兴证券或主要有二。

首先，中航光电期间费用控制或取得较好效果，抵消部分股权激励产生的管理费用。

我们认为，公司今年或已加大力002179度对于期间费用的管控力度，或通过专业的预算委员会等形式来降本增效，抵消部分股权激励产生的管理费用。

今年上半年公司销售费用和财务费用分别同比减少4业绩大超预期703万元和4046万元，而管理费用同比增加6887万元，销售费用（疫情影响导致人工、差旅和销售服务费同比下降）和财务费用（较去年同期可转债利息减少，汇兑收益增加）的大幅减少抵消了股权激励所产生的管理费用造成的期间费用增加。

其次，公司二季度单季度军品收入占优秀的平台型公司有望享受估值溢价比或显著提升。

今年一季报时公司利润增速下滑显著快于收入增速下滑，第一季度公司毛利率为28.04%（同比下降4.68个百分点），我们判断是由于一季度军工企业复工复东兴证券产相对较慢，毛利率相对较高的军品收入占比下滑。

而今年上半年毛利率整体相较于去年半年报微增，显示第二季度单季度毛利率相对较高的中航光电军品收入占比或显著提升。

2.第002179二季度单季度业绩创历史新高，全年业绩或继续好于预期二季度单季度业绩历史新高。

公司第二季度单季度归母净利润为3.4亿元，彼时实现了历史最高的归母净利润，而今年二季度单季度归母净利润为4.99亿元，同比增长高达46.76%，今年二季度的高增长是在去业绩大超预期年二季度单季度高基数的基础上完成的，显示公司二季度单季度盈利明显改善。

展望全年业绩我优秀的平台型公司有望享受估值溢价们认为，公司或将继续好于预期。

我们主东兴证券要基于“收入体量增加+收入结构改变+毛利率提升+期间费用控制良好”。

首先，公司下半年军品中航光电收入体量和占比或显著提升。

2020年是十三五计划最后一年，军品订单和收入确认或显著提升，同时由于地缘局势紧002179张，十四五期间军品需求或显著好于十三五。

其次，公司201业绩大超预期9年整体毛利率同比或有较大幅度上升。

主要基于“军品占比的提升+优秀的平台型公司有望享受估值溢价新能源汽车毛利率的提升”。

第三，公司东兴证券下半年期间费用控制或继续取得显著效果。

3.军工子行业全覆盖会显著受益于下游订单放量，平台型公司通过学习提升单一客户附加值和客户黏性公司军工子行业全覆盖，中航光电业绩稳定性和确定性最好。

中航光电的军用连接器覆盖航空、航天、舰船、兵器、电子等全部子行业，稀缺性明显，能够很大程度上抵御不同军工子行业订单波动的影响，同时公司作为上游002179元器件级别供应商，还能享受到十四五军工行业整体下游订单的放量。

从单一连接器公司做到系业绩大超预期统集成的平台型公司。

成立以来，公司一步一个脚印，从行业搅局者逐步做到行业龙头，由最初开始的只做单一通用型连接器（圆形和矩形），到现在的流体连接器、高速背板连接器等高技术含量产品优秀的平台型公司有望享受估值溢价，同时通过单一连接器系统级的扩张来提高产品附加值和客户粘性，公司在技术路径上完美地复制海外连接器行业巨头的发展路径。

4.投资建议：军工里少有的核心资产，优秀的平台型公司有望享受估值溢价站在当前时点，我东兴证券们认为，公司作为市场上少有的覆盖全部军工子行业的上游供应商，将显著受益于十四五期间下游订单的放量，而今年全年业绩有望继续超市场预期。

考虑限制性股票所产生的管理费用，我们预测公司2020年~2022年EPS分别为1.14元、1.31元和1.61元，对应8中航光电月21日收盘价PE分别为38X、33X、27X，公司作为军工领域少有的平台型公司，有望享受更高的估值溢价，建议积极配置。

0021795.风险提示武器装备交付进度低于预期，增值税影响高于预期，军品定价改革影响高于预期。