民生证券-文灿股份-603348-深度报告：收购百炼集团，向全球铝铸龙头进发-200824

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铝压铸件龙头之一，项目陆续达产迎增量公司成立于1998年，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，其主营压铸件业务分为汽车类压铸件、模具和非汽车类压铸件三大类别，其中，汽车类压铸件业务是公司收入民生证券的主要来源，2019年收入达13.90亿元，占总营收90.37%。

2019年公司产能规模大幅增加，雄邦自动变速器关键零件等2个项目已进入投产期，子公司江苏文灿、天津雄邦和南通雄邦均有在建项目，预计2023年逐步达产，随着项目产文灿股份能的释放和市场景气度的提升，公司业绩将迎来增长。

注重技术专研，具备铝制车身结构件先发优势公司深耕铝合金精密压铸件领域，是国内少数拥有产品方案设计和模具自制能力的压铸企业，可对客户需求进行快速反应603348，并且掌握现代压铸行业的多种先进工艺，如高真空压铸、层流铸造工艺、真空压铸工艺、低压铸造工艺、T6与T7热处理的产品压铸等，其中公司的技术优势为高压铸造，高真空压铸工艺达世界一流水平。

公司高度重视技术研发，研发投入占比达4%以上，同时以特斯拉等新能源车为主要客户，在新能源汽车车身结构件收购百炼集团领域有先发优势。

具备优质客户资源优势，持续优化客户结构公司与国内外大型汽车整车厂商（大众、特斯拉、上海蔚来、通用汽车等）和知名汽车一级向全球铝铸龙头进发零部件供应商（威伯科、麦格纳、采埃孚天合、加特可等）已建立合作关系。

2019年，公司新民生证券开发了戴姆勒、法国三电、德国曼恩、爱尔铃克铃尔、敏实集团等优质客户。

截至2019年，大众连续3年为公文灿股份司内销第一大客户，公司的南通雄邦、天津雄邦项目主要为大众供货变速箱系统零件，配套速腾、迈腾等多个车型。

同时，公司与特斯拉进入稳固合作阶段，2019年公司为北美生产的ModelX和ModelS供应前减震、后减震、车门等车身结构件，为上海工厂Model3车型供应603348支架零件。

收购百炼实现优势互补，收购百炼集团协同效应助力全球化布局2019年，公司与百炼集团达成收购协议，计划以2.397亿欧元的价格收购百炼集团100%股权。

截至向全球铝铸龙头进发2020年7月28日，已完成百炼集团61.34%股份的收购。

百炼集团是汽车零民生证券部件铝合金铸件领域的全球性龙头企业，在全球设有12处制造基地。

此次文灿股份收购估值指标低于可比公司，交易性价比高。

收购项目完成后，公司可充分发挥协同效应，完善公司产品线及工艺链，继承原百炼集团的全球性客户及生产基地，成为集高端汽车铝合金精密压铸件研发、生产、销603348售和服务为一体的具有全球竞争力的创新型企业。

投资建议公司具备技术优势，投资项目逐步达产，大众连续3年为公司内销第一大客户，与特斯拉建立稳固合作关系，收购汽车收购百炼集团零部件铝合金铸件领域的国际性龙头百炼集团，可进一步发挥协同效应，未来业绩增长可期。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.40、0.59向全球铝铸龙头进发、0.70元，对应当前股价PE为59.0、40.2、33.6倍。

公司PB（MRQ）为2.46，行业中位值为5.82，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”民生证券评级。

风险提示汽车复苏不及预期；收购资文灿股份产整合不及预期；产能扩张不达预期等。