方正证券-登海种业-002041-业绩大幅增长，行业景气度向上-200823

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事件：公司发布202方正证券0年半年报：报告期内，实现营业收入33,849.80万元，同比增长10.01%，归属于上市公司股东的净利润5,730.56万元，同比增长84.08%。

点评：公司玉登海种业米种业收入和利润实现同比正增长。

公司玉米种业业务向好，共实现营业收入3002041.1亿，同比增长11.06%，其中，母公司玉米种子销量较上年同期增长幅度较大，子公司亏损同比减少。

同时，公司选育的小麦新品种“登海206”具备抗倒伏、抗逆性强的特性及高业绩大幅增长产潜力，实验平均亩产高达790.10公斤，有望帮助公司拓展销售区域，并为公司带来新的利润增长点。

行业玉米种子库存持续下行业景气度向上降，回归合理水平。

受玉米供给侧改革的影响，2016-2020年，我国玉米制种面积方正证券持续下滑，2020年更是达到近10年的最低点230万亩。

伴随着制种面积的下滑，我国玉米种子库存量也从2016年的高点9.21亿公斤持续下滑登海种业，预计2020年末，我国玉米库存量约为3.9亿公斤，库存消费比为36%，回归合理水平。

我国玉米库存002041见底，有望带动玉米种业景气度向上。

我国新产玉米连续三年产不足需，而当前玉米库存处于低位，今年我国国储玉米已经进行了十三轮拍卖，共拍卖了约5200万吨，整体拍卖呈现高成交高溢业绩大幅增长价的火热现象，当前剩余库存不多，市场对后市玉米价格看涨预期强烈，有望提升玉米种植积极性，带来玉米种子行业景气度向上。

转基因育种的开放，相行业景气度向上关企业将受益。

我们认为基于几点原因，基因玉米商业化推广有望加速：1）“十三五”规划中明确提出要加大转基因玉米的研发进度，推进转基因玉米的产业化；2）草地贪方正证券夜蛾对我国造成了较大的损失，亟需相关品种出现；3）出于粮食安全的目的。

当前我国登海种业玉米已经连续三年产不足需，目前库存处于低位，随着下游生猪养殖业的复苏，饲用玉米需求的提升将使玉米进一步短缺。

4）东北玉米主产区002041非法转基因玉米种子已经泛滥，亟需政策放开保护国内头部企业。

业绩大幅增长一旦转基因得到商业化推广，将提升玉米种子的价格，带来行业扩容。

由于转基因种子产品的研发时间长、费用高行业景气度向上，将大幅提升行业壁垒，公司在杂交玉米品种上储备丰富，与转基因相关研发机构开展了深度合作，未来将直接受益。

投资建议与评级：暂不考虑转基因利润贡献下，我们预计2020-2022年，公司实现营业收入8.63/10.28/12.73亿元，实现归母净利润1.26/1.65/2.05亿元，EP方正证券S分别为0.14/0.19/0.23，维持“推荐”评级。

风险提示：玉米价登海种业格不及预期，公司品种推广不及预期，转基因推广不及预期等。