浙商证券-上海艾录-301062-点评报告：Q3经营稳健，常温奶酪包装有望贡献增量-211031

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报告导读公司发布三季报：前三季度收入7.93亿元（+52.34%），归母净利润1.16亿元（+55.02%），扣非归母净利润1.13亿元（+56.31%）；单Q3实现收入2.77亿元（+44.31%），归母净利润0.37亿元（+24.26%），扣非归母净利润0.37亿元，业绩符合预期。

投资要点Q3经营稳健，原料高位略有拖累利润率Q3收入同比+44.31%（21H1收入同比+57.04%），收入增速较上半年略有放缓主要系20H1疫情影响基数较低、20Q3起基数较高，综合来看21Q3增速表现依然亮眼；Q3毛利率30.84%（21H1为33.74%），同比-3.58pct，主要系期内原料价格高位，其中原纸60%来自进口，海运费高企亦有拉高采购成本。

细分业务来看，工业原纸业务期内订单稳健、利润率受原料影响略有压缩；塑料包装业务方面，大客户妙可蓝多增长稳健、常温奶酪上市有望贡献新增量驱动。

展望Q4，考虑原料成本预期高位震荡，利润率或将环比持平；Q4消费旺季，销量预计稳步提升，期待Q4经营表现。

新客户开拓顺利、产能有序扩张，中期成长动力充足工业纸包业务方面，大客户东方雨虹、沈阳化学等成长稳健，且下游集中度呈现稳步提升态势，公司有望持续分享大客户成长红利。

此外，明年年末工业纸包产能预计提升近80%，中期成长动力充足。

复合塑料包装业务方面，期内公司成功与妙可蓝多合作研发出常温奶酪棒包材，系业内率先掌握常温包材技术的国内企业，有望成为成长新驱动；此外，公司业已切入除妙可蓝多外等多个优质客户供应体系，客户矩阵丰富、订单储备充足，考虑明年年末奶酪棒包材产能实现翻倍，持续看好公司未来成长。

盈利能力略有回落，现金流表现良好Q3毛利率30.84%（-3.58pct），主要系原料采购成本高位。

期间费用率16.25%（-0.41pct），其中销售费用率4.43%（-0.24pct）、管理与研发费用率10.53%（+0.61pct）、财务费用率1.28%（-0.78pct），归母净利率13.38%（-2.16pct）。

期末应收账款1.97亿元，较期初减少0.30亿元；存货3.02亿元，较期初增加1.10亿元，主要系原材料备货增加。

期内经营性现金流净额0.39亿元，较去年同期增加0.38亿元。

盈利预测及估值公司下游景气高位，且已迈入产能高速扩张期，未来成长动力充足。

我们预计2021-2023年实现收入11.08、15.35、19.42亿元，同比增加43.04%、38.49%、26.52%;归母净利润1.61、2.24、2.78亿元，同比增加44.74%、39.21%、24.28%，对应PE分别为36.10X、25.93X、20.87X，维持买入评级。

风险提示原材料价格波动、下游景气波动、产能投放不及预期。