民生证券-中直股份-600038-2020年半年报点评：Q2业绩增速51.93%，新机型推动长期发展-200824

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一、事件概述8月21日，公司发布2020年半年报，实现营业收入76.77亿元，同比增加11.26%；实现归母净利润2.99亿民生证券元，同比提升23.82%。

二、分析与判断Q2业绩大幅增长，ROE小幅提升2020年上半年，公司实现营业收入76.77亿元，同比增加11.26%；实现归母净利润2.99亿元，同中直股份比提升23.82%。

单季度来看，Q2实现营业收入57.25亿元，同比增长60003826.86%；归母净利润为2.47亿元，同比增长51.93%，二季度业绩大幅增长。

报告期内，期间费用率为6.09%，同比下降1.33pct，受疫情影响销售费用、管理费用2020年半年报点评均同比下降，另外研发项目进度放缓导致研发投入同比下降18.73%。

Q2业绩增速51.93%利润率方面，公司毛利率为10.56%，同比下降0.72pct；ROE为3.58%，同比增加0.51pct。

公司上半年合同资产同比增长354.15%，主要新机型推动长期发展原因为航空整机收入增加。

直升机谱系逐步完善，新机型列装加快公司是国内直升机制造民生证券业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11、直-20、AC311、AC312、AC313等型号直升机，在国内处于技术领先地位。

经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产中直股份品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

随着新机型的逐步成熟和加速列装，600038公司业绩有望快速增长。

直-20进入批产阶段，有望推动业绩增长直-20在建2020年半年报点评国70周年阅兵中首次公开亮相。

作为直-20的生产基地，报告期内，哈尔滨分部实现营收25.95亿元，同比增长40.6%；景德镇分部实现营收46.96亿元，同Q2业绩增速51.93%比下降1.6%，我们认为公司销售机型已发生变化，直-20批产进度加快。

我国目前装新机型推动长期发展备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机，数量仅有23架，在我国的直升机占比非常小。

反观美民生证券国的直升机，10吨级直升机占比最大，其拥有2307架10吨级直升机，占总直升机数量的43%。

作为可以适应任何战场的通中直股份用型直升机，我们认为直-20市场需求将超过1000架。

通航市场迎快速发展，民机需求逐步加大在“十三五”经济建设中，以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为600038装备制造业的重要组成部分，是我国实现产业转型升级的重要依靠。

国务院《关于促进民航业发展的若干意见》，明确了我国未来将大力发展通用航空产业，支持国2020年半年报点评产民机制造。

在Q2业绩增速51.93%大力发展通航市场的趋势下，公司民用直升机业务有望快速发展。

三、投资建议公司是我国直升机制造龙头企业，直-20已进入批产阶段，我们看好公新机型推动长期发展司长期发展。

预计公司2020～2022年EPS分别为1.22、1.48和1.79元，对应PE为49X、41X和33X，可比民生证券公司平均估值为65X，维持“推荐”评级。

四、风险提示军机订单不达预期；中直股份通航市场发展缓慢。