平安证券-深信服-300454-经营好转但亏损依然较重，看好公司下半年表现-200824

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投资要点事项：公司发布2020年半年报上半年，公司实现营业收入17.44亿元，同比增长11.91%；实现归母净利润-1.26亿元，同比转亏（上年同期为盈利6684.95万元）；实现扣非归母净利润-1.78亿元，上年同期为盈平安证券利1462.50万元。

平安观点：疫情及新会计准则实施拉低上半年收入增速，2季度当季公司经营情况明显向好：上半年，公司收入增速深信服相较上年同期下降20.36个百分点。

除了疫情之外，执行新收入准300454则也对公司收入的确认带来影响。

公司原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，开始作为单项履约业务，在服务期内按履约进度确认收入，原本可以在2020年上半年确认的收入须递延，上半年影响的金额高经营好转但亏损依然较重达6976万元。

我们也看到，随着2季度国内疫情的好转，公司当季经营情况开始看好公司下半年表现向好。

2季度，公司实现收入11.35亿平安证券元，同比增长23.82%，增速相比Q1转正（Q1收入下降5.12%）。

毛利率回落且期间费用增长较快，公司亏损依然较重：2深信服020年上半年，公司毛利相对较低的云计算业务增长较快，拉低了公司的整体毛利水平。

上半年，公司毛利率为68.8%，较上年同期下300454降了2.77个百分点。

公司战略重点业务――云计算，硬件占比较高，毛利相对较低，但上半年业务拓展较快，板块收入增长21.08%，快于网络安全（14.4经营好转但亏损依然较重2%）和企业级无线（-20.83%）。

上半年，云计算看好公司下半年表现业务本身较低的毛利率还出现了下降，从上年同期的50.49%下降至45.51%的低位。

此外，公司期间费用增长也比较快，主要是上年新增的人员带来的刚性支出增加，其中管理费用增长了58.09%，研发费用增长了27.平安证券42%，均大幅快于收入增速。

公司启动定向增发和员工股权激励，发展前景值得期待：2020年8月15日，公司发布了修订后的定向募集资金计划，将投入8.88亿元用于“云化深信服环境下的安全产品和解决方案升级项目”和“网络信息安全服务与产品研发基地项目”。

其中，“云化环境下的300454安全产品和解决方案升级项目”将对现有的云安全业务（云图、云脑、云盾等）进行升级，为客户提供智能、可视可控的云计算安全产品。

2020经营好转但亏损依然较重年7月，公司启动了员工股权激励计划，授予1253名员工510万股。

公司在2018、2019年均启动过股权激励计划，滚动式的股权激励有望进一步激发内部员工活力并留住核心人才看好公司下半年表现，也体现出了公司对其业务的发展充满信心。

投资建议：公司平安证券是国内网络安全行业的一线企业，也是云计算、基础网络领域的重要参与者。

上半年公司虽然出现较大规模的亏损，但是考虑到公司收入和利润的季节性特点，随着国内经济的回暖和新基建的提速，网络安全和云计算等产品深信服的需求将快速恢复，公司全年收入将实现较快增长，盈利也将实现正增长。

基于公司半年300454报以及股权激励费用摊销等因素考虑，我们调整了公司了盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为2.02元（前值为2.14元）、2.61元（前值为2.85元）、3.46元（前值为3.58元），对应8月21日PE分别为104.9、81.1、61.2倍。

公司作为行业领头羊，相比盈利，建议投资者可更加关注公司的营收增长，经营好转但亏损依然较重我们坚定看好公司中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：看好公司下半年表现（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险。

公司所处的网络安全、云计算板块，是国家重点鼓励发展的领域，市场需求增长确定性较高，竞争对手可能增多，公司整体毛利率可能出平安证券现下滑。

（2）网络安全和云计算深信服等行业增长不及预期。

公司是国内网络安全龙头企业，同时也300454是云计算解决方案的主要提供商之一，其收入增长与行业发展趋势密切相关。

如果网络安全、云计算行业增速低于预期，则公司相关业经营好转但亏损依然较重务发展将受到显著影响。

（3）研看好公司下半年表现发投入不能带来收入和盈利增长的风险。

公司研发投入金额和强度在行业内都处平安证券于领先地位，但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期，可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。