安信证券-铝行业周报：铝市延续小幅累库，海德鲁减产或短期提振氧化铝价格-200824

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■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报14820元/吨，较上周上涨1.79%，测算电解铝行业平均利润为1940元/吨，较安信证券上周上涨12.45%。

二是供给端，据百川铝行业周报盈孚统计，电解铝行业高利润推动铝厂投产复产，部分企业继续加入投复产行列，受疫情影响电解铝投复产进程主要集中在下半年，后期供应压力将逐渐凸显。

三是库存端，本周铝锭库存为76.2万吨，较上铝市延续小幅累库周上涨3.39%，电解铝继续累库。

四是需求端，目前为铝消费传统淡季，SMM调研表示目前除铝箔处于需求海德鲁减产或短期提振氧化铝价格旺盛外，铝型材、铝线缆、铝板带中小加工企业订单整体仍未出现起色，但7月汽车产销数据超预期，有望提振后市铝需求。

安信证券同时考虑到疫苗的进展加速有望进一步解除疫情压制，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，Q4有望迎来新一波旺季行情。

五是成本端，本周氧化铝价格为2339元/吨，较上周下降0.17%，测铝行业周报算氧化铝行业平均利润为28元/吨，较上周下降49.91%。

18日海德鲁宣布旗下630万铝市延续小幅累库吨产能的巴西Alunrote氧化铝厂因输送管道暂停维修而减产，或影响总年产能的35%~45%，或短期提振后市氧化铝价格。

长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求海德鲁减产或短期提振氧化铝价格；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。

■供给端，根据安泰科统计，7月中国电解铝总产能4136万吨，安信证券在产产能3754万吨，开工率为90.76%。

产量方面，7月电解铝产量317万吨，环铝行业周报比增长1.2%。

全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产铝市延续小幅累库能过剩格局延续，行业维持低利润，预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达3797.43万吨，继续维持过剩格局。

■铝加工端，据SMM和AM数据，7月铝型材企业开工率为62.13%，环比下降了1.20pct，铝线缆企业开工率4海德鲁减产或短期提振氧化铝价格0.68%，环比下降了7.65pct，铝板带箔企业开工率为71.9%，环比上升了1.20pct，铝箔企业开工率85.60%，环比上升了1.89pct，铝棒方企业开工率为54.42%，环比下降了0.7pct。

■需求端，房地产竣工端持安信证券续回暖，7月房屋竣工面积累计同比下降10.9%，较上月下跌0.4pct。

新能源汽车带来新增量，7月汽车产量220.1万辆，累计同比下降11.8%，铝行业周报较上月收窄5pct，其中新能源汽车产量10万辆，累计同比下降29.2%，较上月收窄6.15pct。

国内电网投资带来新亮点，7月电网基本建设投资完成额累计同比上升1.6%，较上月上升了0.9pct，电源基本建设投资完成额累计同比上升51.0%，较上铝市延续小幅累库月下降了0.5pct。

家电库存压力依旧凸显，7月空调、冰箱和洗衣机产量分别为1851.2、914.7和686.2万台，累计产量同比下降14.0%、2.0%和2.6%，较上月降幅收窄2.4pct、4.9p海德鲁减产或短期提振氧化铝价格ct和4.6pct；库存方面，6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台，依然位于历史高位。

■成本端，本周氧化铝价格为2339元/安信证券吨，较上周下降0.17%，本周秦皇岛动力煤市场价为562.5元/吨，较上周上涨0.90%，预焙阳极均价为3132.5元/吨，价格保持不变，冰晶石价格为5,500元/吨，价格保持不变，氟化铝价格为7,750元/吨，较上周持平。

■投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性铝行业周报较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。

建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新界泵业（天山铝业铝市延续小幅累库借壳）和神火股份。

■风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖不及预期；3）氧海德鲁减产或短期提振氧化铝价格化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。