西部证券-风华高科-000636-三季报点评：Q3扣非净利润环比下滑，符合市场预期-211101

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核心结论事件：10月28日，公司发布21年三季报，前三季度实现营收39.6亿元，同比35.5%；净利润8.8亿元，同比153.7%。

业绩符合预期。

分季度看，公司Q3单季实现营收12.6亿元，同比10.0%、环比-17.4%；净利润3.7亿元，同比305.4%、环比17.0%；扣非净利润2.4亿元，同比61.9%，环比-19.8%。

1）Q3净利润环比大幅增长的主要原因：8月后，奈电科技、风华研究院剥离出表，产生部分投资收益、代扣税费手续费返还等。

此外，公司完成位于肇庆市大旺高新区的土地及附属建筑的收储并确认相关处置受益。

2）Q3扣非净利润环比大幅下滑的主要原因：21Q2以来，安卓手机厂商持续去库存，叠加缺芯抑制被动元件需求，导致代理商流通库存积压较多，MLCC及电阻产品渠道价格大幅下滑。

Q3毛利率环比持平，现金流同比大幅增长。

1）毛利率：随着Q3奈电正式出表，公司盈利能力显著提升。

前三季度毛利率为33.45%，较去年同期大幅提升3.48pct。

其中，Q3毛利率为34.78%，环比提升0.04pct。

2）期间费用：公司前三季度期间费用率为12.53%，同比提升0.33pct。

其中，管理、研发、销售、财务费率为6.27%、5.19%、1.4%、-0.33%，分别同比-0.48、+0.62、-0.41、+0.6pct；3）现金流：前三季度公司实现经营现金流净额6.9亿元，同比增长104.5%，主要得益于销售规模持续增长。

MLCC国产化率较低，长期替代空间巨大。

随着Q3奈电正式出表，公司将更加聚焦主业RCL元件业务发展，打造国内被动元件平台型企业。

公司在MLCC及电阻领域竞争优势显著，未来有望充分享受行业国产化红利。

从产能口径看，预计公司MLCC份额将从19年的3.2%提升至23年的8%。

盈利预测：预计21-23年净利润为11.2/16.1/20.6亿，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期；扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。