东吴证券-好太太-603848-2021年三季报点评：渠道变革逐步验证，业绩逐步回暖-211101

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业绩增长符合市场预期，经营逐步回暖。

公司2021Q1-3实现营业收入9.5亿元，同比+36.76%，较2019同期+10.44%；归母净利润2.2亿元，同比+44.17%，较2019年同期+24.55%。

2021Q3单季实现营业收入3.7亿元，同比+15.37%，较2019年同期+30.95%；归母净利润0.9亿元，同比+27.16%，较2019年同期+43.70%。

公司渠道改革收益显著，经营业绩持续修复。

2020年受到疫情影响业绩下滑，2021年公司经营逐步恢复常态，2021Q3整体表现突出。

渠道变革逐步验证，为后续持续增长奠定制度基础。

2021Q1-3公司持续深化零售渠道改革，并取得初步成效。

2021H1线上电商渠道营收超过了传统线下经销商渠道，但2021Q3传统经销商渠道重新成为公司的第一大渠道，零售运营平台化改革取得较为明显的成效。

期间费用管控有效，盈利能力不断提升。

公司2021Q1-3综合毛利率为45.21%，同比-3.68pp；净利率为23.17%，同比+1.25pp。

2021Q3单季度综合毛利率为45.20%，同比-3.55pp，毛利率下行主要与原材料价格上涨有关。

期间费用方面，2021Q3期间费用同比-1.15pp至21.56%，其中销售费用率同比-3.61pp，管理费用率同比+0.59pp，研发费用率同比+1.07pp，期间费用控制能力较强。

公司注重研发核心技术推动产品结构不断优化，结合期间费用有效管控，2021Q3单季度净利率24.34%，同比+2.01pp，环比+1.16pp。

2021Q3拟投资新项目，进一步优化资源配置。

公司2021年10月18日与好莱客签署合作协议，拟共同投资设立广东好好置业有限公司（公司认缴2.1亿元，持股比例70%）。

该“创新发展中心”建成，预计未来扩大公司产业布局，提升管理效率；同时满足公司未来产业研发、销售、电子商务、智能展厅的场地需求，以保障公司科研能力提升、未来业务高速发展，进一步提升企业综合竞争能力，促进公司持续的发展。

盈利预测与投资评级：公司渠道改革成效显现，业绩恢复较快增长，基于2021年三季报上调盈利预测，我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.4、3.9、4.4亿元（原预测为3.0、3.2、3.4亿元），对应PE分别为15、13、12，渠道改革下公司业绩重回增长轨道，维持“增持”的投资评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，原材料价格变动，产品推广不及预期，竞争加剧，渠道改革效果不及预期。