中信证券-登海种业-002041-2020年中报点评：降费减亏，盈利反转-200824

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费用压缩+子公司减亏，公司的盈利结束连续三个销售季的下滑、实现中信证券高增。

玉米价格上涨有望带动玉米种业复苏登海种业，转基因商业化推进或带动公司的产品品种实现换代，公司的盈利有望持续增长。

维持盈利预测，维持“增持002041”评级。

费2020年中报点评用压缩+子公司减亏，1H20盈利高增。

20降费减亏20年上半年，公司实现营业收入3.38亿元（同比增长10%）、归属净利润5731万元（同比增长84%）。

收入增长主要是母公司玉盈利反转米种子销量高增所致。

报告期内，母公司实现营业收入2.18亿元（同比增中信证券长25%）。

我们估算母公司的玉米种子销量在登海种业2019/20销售季同比增长了15%-20%。

公司盈利增长的原因主要系：1）人员精简等措施带动销售费用、管理费用明显下降：报告期内，公司三项费用合计约9780万元（同比下降24%）；2）子公司减亏002041：报告期内，子公司合计亏损2701万元（亏损幅度同比下降9330万元）。

结合2019年公司的报表来分析，估算公司在2019/20销售季收入约8.54亿元（同比2020年中报点评增长11%）、盈利约0.68亿元（同比增长1.3倍），即公司的盈利结束了连续三个销售季的下滑、首度实现上行。

业绩表降费减亏现符合预期。

玉米价盈利反转格上涨，种业回暖可期。

自2017年起，中信证券国内玉米价格已触底回温。

预计畜禽养殖产业链的高景气有望带动玉米的饲用消费、叠加国内玉米库存已去化登海种业至低位，我们判断未来2-3年国内玉米价格有望继续上行，带动玉米种植积极性的提升，进而提振玉米种业景气度。

转基因商002041业化推进，品种换代有望。

2020年1月，农业农村部首次批准了转基因抗虫玉米的安全2020年中报点评证书。

结合国内爆降费减亏发草地贪夜蛾虫害的背景，我们判断转基因抗虫玉米未来有望商业化。

而公司作为传统杂交育种的龙头企业，有望凭借优秀的种质资源与转基因盈利反转性状公司合作，推出新一代的转基因玉米新品种，从而受益于转基因玉米的商业化。

风险因素：1中信证券.品种销量表现不达预期；2.收入确认比例超出预期；3.极端天气。

投资建议：行业景气复苏，公司盈利登海种业反转，建议积极布局。

2018/19销售季以来，公司的收入和盈利陆续恢复002041增长，显示公司经营已反转进入上行通道。

假设未来2-3个销售2020年中报点评季里，公司的玉米种子毛利率受益于行业复苏而修复、销量受益于行业复苏和新品放量的带动而恢复增长，则公司业绩有望持续增长。

维持2020/21/22年EPS预测为0降费减亏.15/0.31/0.32元。

考虑到玉米种业的行业空盈利反转间有待打开，公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势，维持“增持”评级。