华泰证券-深高速-600548-公路免费政策拖累盈利，符合预期-200824

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中报与业绩预减公告相符，免费通行政策拖累企业盈利上半年，深高速实现营业收入16.87亿元（同比-38%）、归母净利润0.44亿元（同比-97%）（公司公告8华泰证券/21），与业绩预减公告相符（公司公告7/30）。

中报深高速亏损主要受到公路免费通行政策、去年同期高基数的影响。

我们预计公司2020/21/22年EPS为0.69600548/1.03/1.12元，调整目标价至10.92元。

我们认为政策拖累与疫情影响已出清，预计下半年通行费收入恢复正增长，同时公司有望获得免费公路免费政策拖累盈利期补偿，维持“买入”评级。

业绩下滑原因：疫情影响、免费通行、去年同期高基数高速公路免费通行政策拖累营业收入，1H20应收费天数同比减少约48%，具体为：1）春节假期免收小客车通行费时长同比增加9天（1月31日至2月8日）；2）疫情期间，符合预期全国高速公路免收车辆通行费共79天（2月17日至5月5日）。

公路免费期车流华泰证券量较高，受车流量摊销法影响，公司也计提了较多的路产摊销费用。

ETC深高速通行费优惠力度扩大（去年上半年98折vs今年上半年95折）也产生轻微负面影响。

去年同期有较高的600548一次性收益，造成高基数效应。

公司通过确认沿江公司递延所得税公路免费政策拖累盈利资产、转让贵龙土地合计增加1H19归母净利6.52亿元（占1H19盈利的41%）。

下半年展望：车流量继续恢复、政府补偿有望落实公路恢复收费以来，公司主要路段的日均收入（5月6日至6月30日）基本达到去年同期水平，其中机荷东、机荷西符合预期、沿江、清连、水官、武黄高速同比变化+2.7%、-2.9%、+6.5%、+19.1%、-6.7%、-2.5%。

随着珠三角地区经济好转、湾区一体化提振用路需求，公司下半年车流量华泰证券有望恢复自然增长，我们预计同比增速为5-8%。

广深高速西已率先发布公路补偿政策，即顺延79天收费期，我们认为广东省的公路补偿政策亦有望在下半年落实。

拟进行H股定增融资，核心路产即将改扩建，未来资本开支较重公司拟非公开发行不超过3亿股H股（约占总股本13.8%），事项已获中国证监600548会核准通过。

定价基准为不低于1）定价基准日前最新经审计的每股净资产和2）定价基准日公路免费政策拖累盈利前5个交易日H股均价的90%。

当前H股收盘价为7.56港元/股（8/21），低于20符合预期19BPS约20%。

据2020年中报，公司预计202华泰证券0下半年至2022年资本开支约75亿元，主要投向外环高速、阳茂改扩建、蓝德餐厨与光明环境园等项目。

董事会（公司公告4/29深高速）已批准机荷改扩建项目启动施工设计和造价咨询，我们预计资本开支将提高。

考虑下半年交通部潜在的补偿措施，维持“买入”评级我们因路网变化而调整车流量预期，调整2020/21600548/22年归母净利预测为15.14/22.53/24.36亿元（前次15.29/24.83/26.81亿元），预测2020/21/22年度股息率为3.4%/5.0%/5.4%（假设分红率维持45%；8/21收盘价）。

基于分部估值法，调整目标价至10.92元（公路免费政策拖累盈利前次11.57-11.65元），测算过程详见正文。

考虑下半年政府潜在的符合预期补偿措施，维持“买入”评级。

风险提示：车流量增速低于预期，环保项目、梅华泰证券林关项目进展不及预期。