东兴证券-平安好医生-1833.HK-互联网医疗迎来黄金时代，公司把握机遇开启2.0征程-200823

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　　多年经营打造一站式在线服务平台，公司持续保持高速发展。经过多年的发展，公司构建了健康服务、多元化医疗以及医药电商的闭环，为用户提供健康体检、医美齿科、问诊咨询、名医预约、医药电商、复诊随访、康复指导、慢病管理等一站式健康医疗解决方案，同时对整个医疗健康行业充分开放。2015年公司总营收2.79亿元，2019年为50.68亿元，期间营业收入持续保持增长，2015-2019年营收CAGR达到206.45%，营收增长了18倍之多。公司毛利也在不断增长，2015年为1.11亿元，2019年增长到11.72亿元，增长了十倍之多。
　　AI助力一站式平台构建，公司创新互联网医疗模式风险与机遇并存。公司致力于应用AI于辅助问诊，创新医疗模式，并与自有医生相互配合打造内生能力。外延能力方面公司通过收购和扩张打造覆盖全国的医疗健康服务网络，线上线下相结合。在应对传统医疗痛点方面，公司在线诊疗高效分流线下流量，并健康商城打通医疗闭环，依托强大AI技术辅助问诊，提供低成本医疗服务，有效化解优质医疗资源稀缺的弊病。但公司与集团关联交易占据营收极大比重，加上互联网医疗商业模式存在不确定性，公司未来面临机遇与风险并存的局面。
　　疫情刺激互联网医疗发展，公司乘势而上多方布局迎接2.0征程。2020年上半年，公司总收入27.47亿元，同比增长20.9%。公司净亏损收窄至-2.13亿元，较2019年上半年亏损2.74亿元减少22.1%。,疫情期间，用户对互联网诊疗服务的认知和认可大幅度提升，最亮眼的数据是在线医疗的收入实现106.8%的增长，伴随着日均咨询量26.7%的增长。2020年是公司成立的6周年，过去公司从0到1，完成了用户积累、平台搭建、积累口碑。现在公司面临着更大的行业机会，更明确的政策支持，更丰富的生态圈资源，公司在变现、打造一站式闭环生态、布局医保服务蓝海多方面深入布局，迎接2.0时代的挑战。
　　公司盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为-6.61、-3.30和3.30亿元，对应EPS分别为-0.62、-0.31和0.31元。当前股价对应2020-2022年PS值分别为17.17、12.62和9.21倍。看好公司互联网医疗健康布局不断完善，盈利能力不断改善，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：受外汇汇率变化而产生亏损的风险，医疗服务质量管理风险，市场竞争激烈，宏观环境变化带来的政策与监管风险