国盛证券-大华股份-002236-竞争力持续增强，持续开拓智慧视频物联-200824

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　　大华股份发布半年报，公司上半年实现收入98.38亿元，同比下降8.96%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长10.50%。其中，2020Q2单季度收入下滑2%，归母净利润增长14%。预计公司各业务板块中，企业端表现较为优秀，同时疫情带动的红外相关产品具有一定贡献。
　　毛利率稳中有升，公司竞争力持续增加。大华股份2020Q2毛利率达到48.58%，同比增长5.23个百分点。我们对于安防的刚性需求以及商业领域的数字化拓展保持乐观展望。随着解决方案、智能化等升级推进，公司毛利率中枢上台阶并有望保持在较高水平。公司整体竞争力的提升也有利于把握不同阶段的细分领域机会，从公安、交通、应急到红外等。
　　持续看好未来净利率提升的逻辑。随着费用管控、夯实效率，预计公司未来毛利率将更好地向净利率传导。随着视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。
　　保持研发的大规模投入，加强AI、大数据、5G等技术投入。公司持续对AI、云计算与大数据、5G、机器视觉等核心技术投入，同时持续加强软件能力建设，洞察行业趋势，联合生态伙伴，研发更多客户需求导向的产品与解决方案。
　　持续加强精细管理，提升渠道和供应链建设。在国内市场，公司持续推进渠道体系建设，精细化运营渠道，提升项目运作能力；在海外市场，公司克服疫情的不利影响，采取线上和本地化等多种方式，继续推进渠道的拓展和下沉。公司不断强化端到端的供应链预测能力与库存管理能力，提升面向全球市场高效低成本的供应能力，持续完善合规运营体系，支撑业务稳健发展。
　　我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为安防AIOT的领军厂商之一，开拓蓝海市场。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润38.11/45.63/56.65亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；全球疫情扩散风险；宏观经济风险。