华创证券-非银金融行业周报：注册制实施范围有望扩大，独立个人保险代理人征求意见-200823

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　　市场回顾：本周主要指数分化，沪深300指数涨0.30%，上证综指涨0.61%，创业板指跌1.36%。沪深两市A股日均成交额10094亿元，较上周降1.16%，两融余额14794亿元，较上周涨1.62%。
　　行业看点
　　证券：本周券商指数涨幅2.32%，跑嬴大盘2.02个百分点，板块内个股分化，其中，太平洋（+13.37%）、华鑫股份（+10.29%）、国信证券（+8.62%）涨幅居前；国盛金控（-3.44%）、财通证券（-2.01%）、光大证券（-1.52%）跌幅较大。本周，证监会明确将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标；将抓紧推动有中国特色的证券集体诉讼制度实施落地；正在按照新《证券法》的要求，推动最高人民法院修订证券虚假陈述民事案件司法解释，进一步便利投资者维权。资本市场深化改革在途，证券行业基本面持续优化，券商经营环境向好态势不变。本周，证监会就《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，明确回购价格、回购对象、回购程序等内容，以保护投资者合法权益，提高违法成本，维护证券市场秩序。《办法》鼓励上市企业诚实经营，减少“劣币驱逐良币”的情况发生，有利于推动市场走向长远健康发展的良性循环。本周，中证协发布《关于推进证券行业数字化转型发展的研究报告》，文中提出将加快出台行业标准，促进金融科技应用融合，逐步建立完善人工智能等数字技术在证券行业的应用标准和技术规范，完善人工智能技术在投资顾问业务领域的应用条件及合规要求。金融科技有利于提升证券公司经营效率，有望降低业务边际成本，在财富管理业务、量化投资、交易服务系统等方面或还将有很大的发展空间。政策的持续向好、风险偏好的改善、以及市场交投活跃利好经纪和自营业务都是券商行情持续演绎的核心催化要素，新证券法和诸多配套的利好政策出台落地，行业基本面有望不断优化，有利于券商的持续发展，我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投（H）和东方财富，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券和高弹性中小券商。
　　保险：本周保险指数涨幅0.53%，跑赢大盘0.22个百分点。成分个股均上涨，周内涨幅分别为0.08%（平安）、0.75%（太保）、1.36%（新华）、2.29%（人保）、4.37%（国寿）。长端利率企稳上行，周内10年期国债收益率上行4.5bp，收于2.98%。本周，中国银行保险报报道称，银保监会起草了《关于保险公司发展独立个人保险代理人有关事项的通知（征求意见稿）》，并向业内征求意见。征求意见稿明确了独立个人保险代理人的“独立”定位，对保险公司如何建立相应制度，如独立代理人的甄选机制、展业模式、行为规范、相关支持措施等给出方向性指引。在独立性定位和佣金制度上，征求意见稿明确独立个人保险代理人将按照代理销售的保险费直接计算佣金，不受团队束缚。在行为规范上，征求意见稿表示险企可引导独立代理人合理聘请人员，但不得超过5人，且不得从事保险销售，可防止独立代理人制度变质，再次发展出营销团队和层级利益关系。征求意见稿体现了我国保险个代渠道从现行“金字塔”组织形态向扁平化转变的长期趋势，利于能力更强的个人代理人多劳多得，提高经营展业能力，维护客户权益，进而提升行业形象。本周，友邦保险发布2020年中报：公司年化新单同比-24%，主要受疫情下代理人展业受限影响；NBV同比-37%，NBV margin同比-9.6pct，主要原因系递延年金、分红产品比例上升，承保开支亦有所增加；归母净利润同比-35%，由股权和房地产投资短期波动引起；EV同比-3%。管理层表示十分看好中国市场机会，未来将在大陆开设更多分支机构，公司发展可期。本周，慧择发布2020Q2业绩：总保费同比+51%；总营收同比+18%，超预期完成业绩指引；长期险在总保费中占比93%，连续三个季度超过90%。此外，公司Q2研发投入同比+42%，未来料将加大科技赋能，深耕长期寿险及健康险经纪赛道。当前各家公司静态PEV估值分别为1.19x（平安）、1.34x（国寿）、0.96x（新华）、0.74x（太保）、0.32x（太平H），我们认为更多机会来自于保险股投资端贡献的强贝塔，继续推荐估值仍安全、业绩有支撑、资产端策略改变正中行情、利润基数低的新华保险，在下一阶段内预计仍可享受市场贝塔；维持负债端拐点年底大概率将现的判断，负债端核心逻辑修复后，保险股有望迎来“戴维斯双击”，建议配置仍然低估的中国太保、中国平安。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。