中信证券-上海银行-601229-2020年中报点评：盈利增长平稳，信贷策略调整-200824

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　　上海银行区域定位清晰、经营管理稳健，精品银行战略有望为公司长期发展注入新动能，维持“增持”评级。
　　事项：上海银行发布2020年中报，上半年实现营业收入和归母净利润254亿/111亿，同比增长1.04%和3.90%；不良率季度环比下降0.01pct至1.16%。
　　盈利总体平稳，二季度收入端小幅恢复。上半年归母净利润同比+3.9%，较一季度小幅下降0.4pct：1）收入端：二季度有所改善（一季度/上半年营收增速分别为0.54%/1.04%），主要是息差继续改善使得利息净收入保持近20%增速，同时手续费及佣金净收入增长亦有修复；2）支出端：费用控制效果显著，上半年成本收入同比下降1.12pct至17.22%；而当季拨备加计成为拉低利润增长的主因，一季度、上半年减值准备计提分别同比-0.5%/+3.3%。
　　息差表现积极，成为营收增长的主要驱动。去年全年、今年一季度和上半年净息差分别为1.71%/1.74%/1.77%。今年资产增速放缓背景下，息差改善对利息净收入保持20%左右增长起到重要作用。拆解看，主要是负债成本节约作用所致，上半年计息负债付息率较去年全年下降19bp至2.32%（生息资产收益率亦有近20bp下降），主要是前5月货币市场利率持续走低带动同业负债成本节约。
　　二季度非息趋弱主要受交投业务影响，手续费及佣金净收入增速稳步恢复。1）手续费及佣金净收入：一季度和上半年同比+6.0%/+8.4%，上半年电子银行手续费同比+48.4%反映疫情背景下线上业务的快速增长，此外预计部分现场业务在二季度也有恢复式增长；2）其他非息：上半年同比-37.3%（一季度-32.8%），二季度末债券收益率的快速上行致交投表现趋弱，上半年实现投资收益和公允价值变动收益47.5亿（同比减少37%）。
　　零售贷款拖累资产质量，主动强化拨备计提应对。公司上半年不良率小幅上行0.03pct至1.19%，而前瞻指标看资产质量仍反映一定压力，上半年关注率和逾期率分别比年初上行0.07pct和0.50pct。分解来看，新冠疫情对零售资产的干扰或仍为主因，上半年对公和零售贷款不良率分别较年初-0.1pct/+0.35pct，其中个人消费贷和信用卡贷款不良率上半年分别提高0.74pct/0.21pct。公司通过主动计提与主动处置予以应对，上半年减值准备同比+3.3%，核销贷款规模同比+48%，半年末公司拨备覆盖率330.61%仍处于城商行中较好水平。
　　上半年积极调整信贷结构，应对外部环境变化。贷款总额较年初+5.8%，低于去年同期的8.8%，亦低于上半年总资产增速（6.8%），反映信贷业务审慎态度，而信贷结构亦有明显调整：1）倾向于低风险品种：资产质量波动较大的消费贷上半年净压降8.0%，而住房按揭和普惠贷款合计增长14.2%，此外低风险的贴现贷款增长38.9%；2）倾向于低风险区域：上半年除上海外的长三角、珠三角信贷增速分别为16.5%/10.4%（疫情影响较小、经济韧性较强区域），而上海地区贷款减少0.2%（预计部分助贷模式的消费信贷落地于总行）。
　　风险因素：宏观经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。
　　投资建议：上海银行区域定位清晰、经营管理稳健，精品银行战略有望为公司发展注入新动能。考虑到审慎原则下公司拨备计提幅度高于预期，小幅调整公司2020/21年EPS（归属于普通股股东口径）预测至1.38元/1.50元（原预测1.50元/1.68元），当前股价对应2020年0.70XPB，维持公司“增持”评级。