中信证券-深信服-300454-2020年中报点评：壁垒带来韧性，加速成长可期-200824

《中信证券-深信服-300454-2020年中报点评：壁垒带来韧性，加速成长可期-200824（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-深信服-300454-2020年中报点评：壁垒带来韧性，加速成长可期-200824（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　疫情背景下产品渠道等经营管理壁垒带来1H业绩韧性，Q2同比+23%，符合此前判断但好于市场持平预期。看好公司作为行业龙头的深厚经营韧性、与后疫情时代业绩弹性，20H1或为阶段性业绩低点后续加速可期，基于分部估值给予6个月目标市值1104亿元，对应目标价270元，维持“买入”评级。
　　事项：公司公告2020年半年报：报告期内公司实现营业收入17.44亿元，同比增长11.91%；归母净利润亏损1.26亿元，去年同期6,684.95万元；扣非归母净利润亏损1.78亿元，去年同期1,462.50万元。
　　疫情背景下产品渠道等经营管理壁垒带来1H业绩韧性，Q2同比+23%，符合此前判断但好于市场持平预期。2020 Q2营收11.35亿元同比+23.28%，经营管理能力带来业绩韧性，使得Q2超越市场持平左右判断，且处于业内上游。同时，Q2现金流显著恢复，Q2经营活动现金净流量7.75亿元，去年同期为3.30亿元，同比+104.39%；其中，Q2销售商品提供劳务收到的现金15.26亿，去年同期为10.14亿，同比+50.62%，经营质量、合作伙伴经营状况显著提升。
　　核心壁垒持续加深，云+安全市场广阔。20H1信息安全业务营收11.17亿元，同比+14.42%；云计算业务营收4.80亿元，同比+21.08%；基础网联和物联网业务营收1.47亿元，同比-20.83%。今年上半年计算机各细分板块均面临一定挑战，而公司Q1、Q2均交出亮眼的业务表现，云、安全核心板块健康增长，壁垒凸显。我们认为，在公司客户导向、持续创新、不断进化的企业文化指引下，坚持投入、不断改进产品、改进渠道伙伴管理，其优势有望持续深化。
　　立足长远坚定投入，后疫情时代需求恢复业绩有望继续加速。Q2季度净利润6,804万元（Q1为-1.93亿元），上半年股份支付费用总额约为1.15亿元（同比+156.25%）还原后上半年净利润约-0.11亿元；上半年销售/管理/研发费用率分别为44.55%/7.22%/36.59%，同比+0.56/+2.11/+4.45pcts，销售/管理/研发费用额同比增长13.33%/58.09%/27.42%，疫情背景下公司战略性投入与人才激励坚定推进，体现出其战略定力与发展信心。伴随疫情逐步控制与经济恢复，以及信安行业投入、云IT领域信息化建设等需求的持续催化，20H2及后续收入利润水平有望继续保持健康增长。
　　风险因素：下游安全与云需求恢复缓慢，投入产出匹配节奏不及预期。
　　投资建议：疫情背景下产品渠道等经营管理壁垒带来201H业绩韧性，Q2同比+23%，符合此前判断但好于市场持平预期。维持2020-22年收入预测57.46/76.91/101.95亿元，归母净利润预测9.09/11.16/16.09亿元。看好公司作为行业龙头的深厚经营韧性、与后疫情时代业绩弹性，20H1或为阶段性业绩低点后续加速可期，基于分部估值给予6个月目标市值1104亿元，对应目标价270元，维持“买入”评级。