中信证券-建投能源-000600-2020年中报点评：煤价大降对冲电量下滑，业绩增长29%-200824

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　　上半年归母净利润5.05亿元，同比增长28.7%，业绩符合预期。受疫情、外送电量及机组检修影响，公司上半年发电量同比下滑，但同期标煤单价大幅下降10%。带动业绩增长。上调公司2020-22年EPS预测19%17%/14%至0.52/0.56/0.63元，现价对应动态PE为11/10/9倍，维持“买入”评级与目标价7.7元。
　　中报EPS 0.28元，符合预期。公司2020年上半年营业收入66.13亿元，同比下滑5.06%；归母净利润5.05亿元，同比增长28.70%；对应EPS 0.28元，同比增长28.77%，业绩符合预期。分季度来看，公司2Q2020营业收入26.57亿元，同比下滑8.26%，归母净利润1.08亿元，同比增长36.36%；对应EPS 0.06元，同比增长38.6%。
　　电量下滑电价提升，煤价大降释放业绩。上半年，公司控股机组发电量175.52亿千瓦时，同比下滑11.9%，高于河北火电发电量7.3%的降幅，主因是当地需求恢复偏慢、外来电冲击省内机组、且公司有部分机组检修。公司供热量2,908万吉焦，同比增长17.9%，延续了此前大力开发新用户的趋势。公司控股机组平均上网电价为322.96元/MWh，同比增长1.69%，其中1Q增值税率同比下调以及今年市场电交易启动偏晚，对电价均有正面影响。上半年公司平均标煤单价551.58元/吨，同比大幅降低61.73元/吨或10.0%，成为业绩提升的主因。
　　期间费用略有增加，现金流大幅提升。公司上半年受益于煤价下行，毛利同比提升1.61亿元。同时，投资收益同比提升0.22亿元，主因是参股火电同样受益于煤价下行，业绩同比提升。管理费用同比提升0.27亿元，主因是职工薪酬有所增长。财务费用同比提升0.26亿元，或因带息负债规模有所增长。公司经营现金流净额6.94亿元，同比增长34.5%，主要受益于燃煤采购支出的下行。
　　期待下半年电量回升，业绩估值继续修复。公司上半年电量相对跑输行业，期待下半年电力需求继续回暖，叠加公司控股的遵化2#机组7月商运，带动公司电量加速修复。电煤整体供需偏宽松，预计下半年煤价连续大幅上涨概率极低，有利于火电业绩的释放。同时，今年火电电价政策冲击首次结束，有望大幅降低风险溢价，驱动公司估值的进一步修复。
　　风险因素：发电量低于预期，煤价高于预期，上网电价低于预期，市场电量占比回升导致季度间电价波动
　　投资建议。结合公司上半年实际情况，将公司2020~2022年标煤单价同比变化幅度假设由-4.5%/-3%/-2%调高至-7%/-3%/-2%，上调公司2020-2022年EPS预测19%/17%/14%至0.52/0.56/0.63元，公司当前股价对应2020-2022年动态PE为11/10/9倍。参考公司历史估值，按1.15倍目标PB，维持目标价7.7元，维持“买入”评级。