兴业证券-基础化工行业周报：聚氨酯产业链价格继续上涨，DMF、粘胶短纤价格走高，VA等维生素涨价-200824

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　　中国化工品价格指数（ ＃CCPI）：本周CCPI延续涨势，较上周上涨0.7%，较上月同期上涨2.4%，年内跌幅12.4%，相比去年同期下跌15.7%。
　　本周涨幅较大的产品：丙酮(华东)，13.9%；维生素D3(50万IU/g,国产)，9.7%；中国LNG现货(华北)，8.0%；丁烷(华东冷冻CFR)，7.3%；TDI(华东)，6.2%。
　　本周跌幅较大的产品：CCMP，-11.8%；维生素H(生物素)(2%,国产)，-11.1%；硫铵(齐鲁石化)，-8.0%；尿素(大颗粒,美国海湾)，-6.1%；乙腈(吉林石化)，-6.0%。
　　近期观点：科思创德国Uerdingen的MDI工厂仍处不可抗力（现有产能20万吨/年），目前恢复时间暂时无法确定；万华匈牙利宝思德30万吨装置正处检修，MDI供给收紧。全球复工推进，国内MDI下游冰箱、汽车逐步复苏，后续旺季即将来临，MDI需求有望迎来修复。当前MDI、TDI价差处于14.8%、10.9%的历史分位，较前期已有所上涨，但部分装置预计仍处于盈亏平衡之下。我们认为，当前下游需求随着复工推进已开始修复，而部分装置检修与不可抗力导致供给减少，MDI盈利或迎改善，重点推荐万华化学。
　　年内印度主要农作物种植面积同比大幅增长，或对尿素需求增加。由于印度7月17日尿素招标因价格过低致采购量仅为12万吨，供给缺口较大，其于7月30日再次招标，开标价格较前次低价上涨达17美元/吨。由于印度尿素需求仍无法满足，8月10日RCF公司再次开标。本次共收9家公司合计投标量129万吨，西海岸最低价格CFR289美元/吨（较上次+31.3美元/吨），东海岸最低价格CFR292美元/吨（较上次+32.4美元/吨），较前次开标价格显著上涨。此外，当前国内玉米等作物价格上行，而联合国报告称受疫情、蝗灾、气候等多重因素影响，2020年全球粮食产量将较大程度下降，或对粮食价格形成支撑。粮价上行有望刺激施肥积极性、带动种植面积增加，助推尿素需求。重点推荐国内尿素龙头企业华鲁恒升。
　　农药行业上市公司资本开支向头部公司集中，强者愈强。根据22家样本农药上市公司计算，2020年Q1在建工程达到了近10年的高点。农药企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距也显著扩大。重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦、农药中间体等细分产品。重点关注扬农化工、联化科技、利尔化学、利民股份、广信股份等。
　　当前涤纶长丝价格与价差处于历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格处于3.8%的历史分位，当前价格价差下行业内多数企业处于亏损状态。从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。通过印染厂的开工情况来表征终端的服装订单，随着当前下游印染订单增长、开工率回暖，带动涤纶长丝需求复苏，有望进一步加速涤纶长丝价格与价差的修复。重点关注桐昆股份。
　　代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。
　　聚氨酯产业链相关产品价格继续走高。MDI方面，万华化学公告烟台60万吨装置已于本周复产；万华化学匈牙利宝思德30万吨装置8月8日起进行为期40天的检修；科思创德国乌丁根20万吨装置因漏水导致不可抗力。检修计划方面，根据隆众资讯，日本东曹20万吨装置计划9月检修，韩国锦湖（产能41万吨）计划10月份检修，重庆巴斯夫预计于11月进行检修。需求端国内经济活动已基本恢复正常，房屋新开工面积自5月以来当月同比增速已转正，6-7月增速持续扩大；冰箱产量持续高增长，6-7月当月同比增速均超过20%；5-7月汽车产量当月同比增速均保持20%左右。海外方面，二季度以来欧美建筑和汽车均迎来复苏，MDI出口需求趋好。
　　供需趋紧，国内MDI价格自七月下旬以来持续上涨。本周陶氏化学公司在8月5日上调0.04美元/磅的基础上再度上调北美地区的MDI产品价格，其中ISONATE、ISOBIND、PAPI涨幅为0.04美元/磅，VORANATE涨幅为0.05美元/磅，自2020年8月31日起生效。市场价方面，本周国内纯MDI(华东)延续涨势，周环比上涨5.6%至15050元/吨；聚合MDI(华东)14200元/吨，周环比上涨2.9%；华东MDI综合价差(至纯苯)周环比继续增厚4.8%至12305元/吨。外盘方面，MDI价格同样延续涨势，纯MDI(进口外盘)价格1645美元/吨，周环比上涨4.1%；聚合MDI(进口外盘)价格1555美元/吨，周环比持平。
　　TDI方面，万华化学公告烟台30万吨TDI装置已于本周复产；海外方面，万华匈牙利宝思德25万吨装置正处检修，巴斯夫美国路易斯安那盖斯马尔的16万吨装置不可抗力，科思创美国德克萨斯州20万吨装置临停，沙特陶氏TDI装置故障影响供应。目前停车装置较多，TDI供应趋紧。下游方面，TDI需求整体平稳，部分海绵行业（床垫、电竞椅等）需求较好，出口订单仍较饱满，TDI价格延续涨势。本周TDI(华东)价格继续上涨6.2%至13800元/吨，两周以来涨幅已达14.5%；TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差增厚9.3%至10220元/吨。
　　聚醚原材料PO方面，本周山东大泽一套装置8月7日重启后负荷不足，长岭炼化装置因原料问题意外降至3成附近的偏低负荷，本周PO市场开工率小幅上升0.5pcts至82%（上周回溯调整为81.5%）；南京红宝丽装置预计将于8月下旬停车检修一个月左右。目前PO厂商成品库存继续维持在低位，厂商产销压力较小。本周PO(华东)价格周环比上涨1.9%至13350元/吨，PO-丙烯价差收窄3.9%至7520元/吨。受环氧丙烷涨价支撑成本，本周硬泡聚醚(华东)与软泡聚醚(华东)价格环比分别上涨1.8%与1.5%，至11500元/吨与13500元/吨。
　　厂家检修，VD3、VE、VA价格持续上涨。VD3方面，根据百川资讯，山东同辉于8月中旬VD3全线停产检修一个月，当前山东同辉VD3产品已暂停报价。VE方面，浙江医药8月1日至9月15日停产检修；欧洲厂家VE生产线8月初开始检修4周，装置检修造成VE供给偏紧，厂家上调报价：新和成上调维生素E（饲料级粉）报价至92元/kg，吉林北沙饲料级VE对外报价86元/公斤。VA方面，国内新和成与浙江医药产线正处于检修期，前期BASF德国工厂因产品质量问题暂停三季度接单，国内外VA市场价格上涨。本周VD3（50万IU/g，国产）上涨9.7%至170元/千克，VE（50%，国产）上涨5.6%至66元/千克，VA（50万IU/g）价格上涨4.5%至410元/千克。
　　供应偏紧导致DMF价格上涨。根据隆众资讯，鲁西化工10万吨DMF装置于8月13日停车检修，于8月21日重新开车；河南骏化3万吨装置检修；安阳九天12万吨装置逐步停车检修，负荷降低；陕西兴化10万吨装置8月18日逐步停车检修，计划检修10-15日。厂家检修导致DMF开工低位，供应偏紧。此外，鲁西化工和华鲁恒升受检修影响放氨量缩减，合成氨价格上行，对DMF形成成本支撑。本周华鲁恒升DMF挂牌价格较8月初已上涨600元/吨，DMF(华南)市场价格上涨5.2%至6520元/吨。
　　粘胶短纤市场供应紧张，价格上涨。根据卓创资讯，本周粘胶短纤开工率为69%，周环比微增0.2pcts，其中高端企业保持满负荷生产的状态，其他企业保持降负荷运行。粘胶短纤下游需求维持平稳。当前粘胶短纤原料棉短绒在新疆发货受限，价格维持高位，支撑粘胶短纤价格。本周粘胶短纤(1.5D,38毫米)价格上涨2.4%至8500元/吨；粘胶长丝(120D有光,二档)价格较上周持平，为3.6万元/吨。
　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：
　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌，虽然目前已从3月份的3300点底部回升至3500点左右，但化工品价格普遍仍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率高于向下概率。
　　三大趋势展望2020年下半年化工行业走势：
　　（1）强者恒强大势已定：安环要求提升，产能向龙头企业集中，外部冲击或加速进程。化工企业资本支出继续分化，2019年Q3以来国内化工上市公司资本开支增速回升，且进一步向大市值企业集中，其中基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50%的在建工程。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支向环保达标、拥有一体化产业链、规模化、技术与成本领先的头部企业集聚，而当下的外部冲击或将加速这一进程。
　　（2）以史鉴今：全球宽松背景下的需求修复带来化工行业增速边际提升。回顾金融危机时期，国内化工品产量与价格在政策刺激下实现了“V”形复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，虽然国内经济经历增速换挡，但需求低基数下的边际提升仍有望带动化工行业有所回暖。
　　（3）“一朵乌云”：贸易不确定性增加背景下，可进口替代的关键材料或迎机遇。2018年以来以美国为主导的贸易摩擦事件频发，“贸易保护主义”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的上游材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。
　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
　　20Q2主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.91%（季度环比+0.70%），全A股基础化工自由流通市值占比3.60%（季度环比+0.08%），持仓环比有所回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。
　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。
　　中长期布局四条投资主线：（1）产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业。（2）需求偏刚性的子行业：农化产业：农药产品赛道加剧分化，“三磷整治”优化化肥行业格局。添加剂：维生素行业格局或中长期有序，需求受猪瘟影响逐步消化；消费习惯改变、饮食健康推广等打开甜味剂需求空间。（3）化工新材料：成长空间广，政策助力进口替代加速，新材料迎发展良机。重点推荐半导体材料、锂电材料、催化材料、显示材料及5G材料。（4）周期底部向上的行业：轮胎：轮胎行业成本降低，海外布局进入收获期；氨纶：氨纶行业长期低迷，行业整合加速，未来可期。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险