浙商证券-A股市场策略周报：顺周期板块的落脚点是什么？-200823

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投资要点：上期周报中，我们从宏观经济背景和估值水平对比等角浙商证券度分析了低估值顺周期板块的投资机会。

但是顺周期是个相对宽泛的概念，具体受益的方向是什么？对此，我们A股市场策略周报的看法是：一、近期市场超额收益的两条线索复盘8月以来行业表现，超额收益主要体现在两大主线，即，以航空、保险、地产等为代表的低估值顺周期，以及以食品为代表的中报高增长。

就这两条线索而言，以季度维度的配置视角来看，基于后续宏观经济背景的边际变动，结合估值水平，相顺周期板块的落脚点是什么？较于中报高增长线索，顺周期是下半年更为重要的配置线索。

二、顺周期板块的内部分化然而，顺周期板块是个相对宽泛的概念，这其中可分为“经济复苏带来的修浙商证券复机会”和“疫情影响削弱带来的修复机会”两条线索。

其一，就经济复苏带来的修复机会而言，我们认为直接受益板块主要为钢铁、煤炭、水泥、工程机械、地产、金融等周期属性更强的行业；其二，就疫情影响削弱带来的修复机会而A股市场策略周报言，我们认为直接收益板块主要为机场、航空、旅游、酒店、电影等具备一定消费属性的行业。

结合近期A股表现，这两顺周期板块的落脚点是什么？条线索之间出现一定分化。

具体来看，第一类线索中的各板块机会，更多体现浙商证券在个股阿尔发上，板块超额收益整体并不高，然而，第二类线索则呈现较为显著的板块性超额收益。

三、关注“疫情影响削弱带来的修复机会”：以出行产业链为代表对此，我们的看法是，根据历史经验A股市场策略周报规律，板块性的行业轮动与相关行业景气度的二阶导变化关联度更高。

换言之，以一个季度左右的时间维度看，相较于“经济复苏带来的修复机会”而言，“疫情影响削弱带来的修复机会”环比改善更为显著，这点从顺周期板块的落脚点是什么？PPI和CPI中出行类的7月环比变化可以得到一定验证。

具体来看，在国内疫情得到有效控制的背景下，随着复产复工稳步推进，国内经济修复从二季度便已浙商证券经开始。

与此同时，在海外A股市场策略周报疫情不断扩散的背景下，出行产业链二季度处在景气低点。

8月以来，随着疫苗研发催化剂不断，市场对出行产业链的景气预期开始发生变化，这顺周期板块的落脚点是什么？点是机场、航空、旅游等行业近期超额收益明显的直接原因。

展望未来一个季度浙商证券，我们认为顺周期板块中，“疫情影响削弱带来的修复机会”是寻找市场超额收益的关键线索。

具体来看，一方面，以机场、航空、旅游、酒店、电影等为代表的行业，股价整体处在底部；另一方面，海外疫情是前期压制出行板块的重要因素，展望后续，一则海外疫情对经济的影响在边际减弱，二则疫苗研发不断取A股市场策略周报得进展，这两者都将对相关板块景气的环比修复形成支撑。

风险提示：经济复苏不及预顺周期板块的落脚点是什么？期；海外疫情持续发酵；中美经贸摩擦加剧。