华西证券-上海银行-601229-量价齐升业绩修复，资产质量小幅承压-200823

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事件概述：上海银行公布2020半年报：2020年中期总资产2.39万亿元(+4.46%，QoQ),上半年实现营收254.12亿，同比增1.04%；归母净利润111.31亿，同比增3.9%；不良率1.19%（+1bp，Qo华西证券Q），拨备覆盖率330.61%(-6.23pct，QoQ)；ROE（年化）13.69%（-0.93pct，YoY）。

分析判断:上海银行特色金融和业务线上化奠定了零售客群基础，展望后续，随着疫情影响减弱，上海及长三角地区消费需求反弹更具优势，有助于存贷规模的进一步上海银行扩增。

同时受益于资产端结构向低风险的按揭倾斜，消费贷不良抬头但规模有所压降，结合低市场利率环境下息差具备一定韧性，以及公司较强的成本601229管控能力，公司下半年业绩将保持稳健。

二季度业绩环比改善，资产质量小幅承压公司上半年业绩主要关注：1）受疫情影响盈利增速整体回落，但二季度量价齐升下边际有所改善，PPOP增量价齐升业绩修复速二季度转正。

2）资产负债结构持续调整，存贷款增长保持稳健，且二季度环比增幅优于一季度；资产质量小幅承压同时个贷持续调结构，消费贷和信用卡缩量、按揭贷款占比提升。

3华西证券）受益于主动负债成本的大幅下行，净息差整体有所提升。

4）资产质量方面，在加大核销和拨备计提的情况下，不良率和拨覆率基本保持平稳，但关注类占比和逾期率等先行指标有所波动，对公贷款资产质量改善的情况上海银行下主要来自零售端消费贷质量的扰动。

拓展线上渠道，发力特色金融依托长三角地区发达的经济环境和金融科技的持续深化，上海银行打601229造了消费金融、财富管理、养老金融三大战略特色业务，并取得显著成效。

1）消费金融：一方面信量价齐升业绩修复用卡发卡量和交易规模持续扩增，带动消费金融整体客群和贷款业务量都有快速提升。

另一方面通过金融资产质量小幅承压科技的投入，加速业务线上化转型，线上客群拓展增幅显著，客户数和AUM持续扩增。

2）财富管理：基于长三角地区良好的金融环境，上海银行发力着力财富管理业务，理财对零售客户AUM的增量贡献超50%，其中上华西证券半年代发工资、养老及财富三类客群AUM均保持双位数增幅。

3）养老金融：中期末公司养老金客户158万户，在上海地区养老金存量客户位列第一；养老金客户AUM较上年末增10.4%上海银行，贡献了零售客户AUM的45.7%。

特色金融尤其是零售业务的拓展、精准营销的深化，有助于公司高收益信贷资产的获601229取，以及中收的提升。

投资建议2020年、2021年，我们主要假量价齐升业绩修复设：1）息差，公司受益于主动负债成本缓释，2020年息差同比提升，但随着宽货币政策的边际退出，2021年重定价压力下净息差将小幅下行；2）生息资产规模，2020年资产规模整体保持8%左右的增速；3）信用成本，资产质量小幅承压的同时主动加大计提夯实质量，2020年信用成本提升，后续伴随资产质量改善信用成本整体下行。

基于上资产质量小幅承压述假设，我们预计2020、2021年公司的营业收入分别为527.8亿元、558.6亿元，同比增长6.0%、5.8%；归母净利润分别为209.0亿元、223.9亿元，同比增长3.0%、7.1%。

公司目前股价对应2020、2021年PB仅0.7、0.64倍，目前静态PB已经低于最近5年的估值平均水平0.7倍，考虑到公司零售业务快速发展、资负结构持续调整，盈利能力将保持华西证券稳健，首次覆盖我们给予公司“增持”评级。

风险提示1）经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的上海银行风险；2）公司经营层面的重大风险等。