国信证券-紫光股份-000938-21年第三季度财报点评：三季度盈利能力改善，利润大幅增长-211031

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公司发布21年三季报，三季度实现营业收入169亿元（同比+7%），归母净利润6.75亿元（同比+77%），扣非归母净利润6.47亿元（同比+118%），利润同比较快增长，优于此前预期。

三季度收入同比增长，盈利能力提升公司21Q3公司实现收入169亿元，（同比+7%,环比-2%），公司数字化基础设施及服务为主要驱动力，其中，网络设备、计算设备均较快增长。

本季度公司加大了收入结构的优化，降低低毛利产品比例，提升综合解决方案服务能力。

Q3单季度毛利率20.8%（同比提升2.5pct,环比提升1.0pct）；Q3归母净利润6.75亿元（同比+77%，环比+3.7%），管理、销售费用率持续降低，本期公司所得税费用3.1亿元，较去年同期降低2.76亿元（按紫光股份持有新华三51%股权计算，对公司净利润增厚约1.4亿元）主要因新华三享受税收优惠，9月提前进行前三季度研发费用加计扣除。

受益于产业数字化浪潮，盈利水平有望持续改善公司短期成长动力来源于：1）国产替代及市场竞争格局重塑背景下，公司网络及计算产品市占率有望进一步提升；2）云业务处于爆发增长期，近几年有望实现翻倍增长；3）安全业务重点投入建设，研发及渠道发力，有望快速增长；3）公司在运营商市场市占率不断提升，海外市场打开新的增长空间。

长期来看，公司有望充分发挥全产业链布局优势，从软硬件产品优势进一步演化为综合云产品解决方案提供商。

盈利能力持续改善主要驱动力来自：1）公司产品结构持续优化；2）随着公司搭载自研芯片产品量产成本端将进一步下降；3）公司将提高综合服务解决方案占比，提供更高的业务附加值；4）将继续加大海外市场的开拓，提高地区多元化，贡献增长。

投资建议，看好公司竞争力及盈利能力提升，维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计2021-23年收入679/783/900亿元，同比+13.8%/15.2%/15.0%，归母净利润22/27/34亿元，同比+16.2%/24.7%/23.6%，当前股价对应PE为36/29/23倍。

维持“买入”评级。