国金证券-策略周报：何以消化估值-200823

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基本结论高估值是当前A股和美股讨论最多的话题之一，后续国金证券靠何种方式消化高估值成为市场关注的焦点。

理论上来说，市盈率（P/E）是股策略周报价（P）和业绩（EPS）的比值，那么消化高估值无非两种方式：1）价格调整，也就是“杀估值”，这种情况往往发生在估值泡沫比较严重的时期，比如2000年的美股和2015年的A股；2）业绩消化估值，也就是当前高估值实际上反映了市场对后续业绩增长的预期，后续业绩持续增长将逐步消化当期的高估值，这种方式消化估值的时间相对更长。

通过业绩何以消化估值消化估值的典型案例是1992-1994年的美股。

至于后续A股部分板块的高估值如国金证券何演化，我们倾向于还是通过业绩消化估值的方式。

尽管当前A股市场整体估值相对不高，但板块估值分化严重，部分板块的估策略周报值相对较高，甚至创历史新高。

部分板块估值高企的原因来自三大方面，首先，疫情冲击之下业绩下滑导致估值被动抬升；其次，当前全球低利率和低通胀的宏观环境对股票市场高估值形成一定的支撑；最后，市场在对部分板块业绩的确定性给予一定的溢价，并从更长期的何以消化估值角度看待这些板块的估值。

当前部分板块高估国金证券值并没有到泡沫化的程度，疫情对业绩的影响属于脉冲式的冲击，如果看未来三年的业绩增长，当前估值仍有所支撑。

我们认为后市的主要驱动力来自两大方面：首先，流动性将维持宽松基调，甚至后续或有降准或降息等超市场预期的事件，市场存在流动性方面预期差的机会，这对A股市场估值有所支撑；其次，以A股为代表的新兴市场将持续受策略周报益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。

全球流动性宽松将持续一段时期，美元或进入新一轮的贬值周期，全球资本将逐步回流新兴市场，A股作为最大的新兴市场或何以消化估值持续受益。

后续市场的演进需要重点关注两个因子，分别国金证券是流动性环境和海外市场（特别是美股市场）。

1）流动性环境方面，首先是货币政策和信用政策的边际变化，其次是针对信用资金入市和资金空转问题的措施；2）海外市场，美股市场作为全球头号风险资策略周报产，美股走势一定程度上与全球风险偏好息息相关，全球风险偏好的变化会同时影响外资配置A股。

无论是流动性环境还是海外市场，当前均没何以消化估值有看到大的风险点。

在行业相对基本面的拐点出现之前，当前A股国金证券市场估值分化局面仍将持续一段时间。

估值分化走向收敛的方式主要有两种：一是通过价格调整快速收敛策略周报，一是通过业绩消化估值的方式逐步收敛。

我们认为当前估值分化快速收敛的概率较低，主要原因是估值分化的背后实际上反映的是基本面的情况，在基本面没有出现大的拐何以消化估值点之前，低估值板块加速抬升估值的可能性较低。

后续估值分化将通过业绩消国金证券化估值的方式逐步收敛。

行业配置保持均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、家电、食品饮料等，基建中的建材、建筑、机械等；2）消费电子产业链：特朗普政府允许苹果等公司继续使用微信，接下来苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行；3）涨价主线：全球流动性持续宽松策略周报，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金、铜、铝等有色资源品。

风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治何以消化估值风险等）。