东兴证券-上海银行-601229-息差持续改善，盈利增长平稳-200823

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事东兴证券件：8月21日，上海银行公布2020年半年报。

上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润254.上海银行1亿、207.7亿、111.3亿，分别同比增1.0%、2.2%、3.9%。

年化ROE60122913.69%，同比下降0.93pct。

6月末，总资产2.39万亿元，较年初增6.8%；不良率1.19%，环比上升1BP；拨备覆盖率330.6%，核心一级资本充足率息差持续改善9.55%。

点评：1H20净利润同比增3.9%，增速盈利增长平稳较1季度下降0.4pct，主要由于非息收入大幅下降（同比-23.0%）。

分拆来看，上半年中收同比增8.4%，受益于代理手续费收入增长（同比+41.94%）；其东兴证券他非息收入同比下降37.3%，主要受投资收益下降及交易性金融工具估值变动影响。

息差环比走阔，主要是同业负债利率降幅上海银行较大所致。

1H20净息差1.77%，同比上升8bp，环比1Q20上升3bp，主要受益于601229高同业负债占比及上半年同业资金利率下行。

上海银行同业负债占计息负债比重较高（1H20，31.3%），今年以来同业负债付息率随市场利率下行而大幅下降，负债息差持续改善成本下降更显著，带来息差走阔。

预盈利增长平稳计下半年货币政策将更注重结构性，继续引导企业融资成本降低；随着重定价效应持续释放，资产端收益率或进一步下行。

而负债成本相对刚性，息差收窄压力将有东兴证券所加大。

二季度信贷增长逐渐恢复，个贷结构上海银行持续改善。

6月末贷款总额1.03万亿，较年初增5.8%；6012292季度信贷增速有所恢复，环比增3.7%（1Q20环比增2.0%）,反映疫情对信贷投放的影响逐渐减小。

2季度个贷环比增3.66%，较1季度（环比-2.92息差持续改善%）实现较快恢复。

个贷结构改善，6月末按揭贷款占比较19年末提高3.11pct至32.46%，消费及经营性贷款占比盈利增长平稳下降3.01pct至57.22%。

持续调整优化结构，存款定期东兴证券化程度上升。

6月末存款总额1.28万亿元，较年初增上海银行8.3%，2季度环比增5.8%。

601229存款占计息负债比重环比提高0.63pct至60.32%。

定期存款占比较19年末提高0.89pct至62.85%，存款存息差持续改善在定期化趋势。

上半年消费贷资产质量承压，拨备覆盖水平盈利增长平稳维持高位。

6月末不良率、关注率分别为1.19%、1.95%，季度环比+1bp、+9东兴证券bp。

上海银行逾期贷款率2.14%，较年初上行49bp。

主要是上半年零售类贷601229款处于风险释放期，资产质量承压。

6月末个人消费贷款、信用卡不良率分别为1.89%、1.8息差持续改善4%，较19年末+74bp、+21bp。

随盈利增长平稳着经济持续复苏，长期看零售类贷款不良生成将逐步趋稳。

拨备覆盖东兴证券水平有所下降，风险抵补能力较强。

2季度拨备覆盖率环比下降6.2p上海银行ct至330.6%，拨贷比环比下降6bp至3.92%。

投资建议：公司坐享上海及长三角地区经济领先优势和较好的信用环境，区位优势明显；养老金融特色业务市场地位稳步601229提升。

随着公司零售转型稳步推进，以及经济息差持续改善的持续修复，ROE水平有望保持平稳。

预计2020/2021年净利润增速1.1%盈利增长平稳/5.7%，看好公司服务地方经济的巨大空间，给予公司0.8倍2020年PB目标估值，对应10.35元/股。

风险提示：经济失速下行导致资产质量恶东兴证券化；监管政策预期外变动等。