中信证券-南极电商-002127-2020年中报点评：二季度GMV同增48%，疫情下增长韧性凸显-200824

《中信证券-南极电商-002127-2020年中报点评：二季度GMV同增48%，疫情下增长韧性凸显-200824（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-南极电商-002127-2020年中报点评：二季度GMV同增48%，疫情下增长韧性凸显-200824（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

南中信证券极电商披露2020年中报，上半年实现可统计GMV143.8亿元，同增31%，品牌授权及综合服务业务收入同增19.5%。

在南极电商疫情影响下，公司GMV超额增长持续、品牌收入仍表现出色的韧性，我们看好公司中长期成长能力，维持“买入”评级。

疫002127情影响下，公司2020年中报业绩增长显示出色的韧性。

上半年营业总收入为16.3亿元，其中，品牌综合服务费收入4.2亿元，同比+19.1%，品牌综合服务费收入占GMV比重（货币化率）2.92020年中报点评%（同比-0.3pct）。

上半年货币化率降低主要因：一是社交渠道与新品类占比提升（社交渠道同增94%）；二是上半年疫情影响工厂端生产经营，我们认为能够实现当前水平的品牌服务收入增长与货币化率，体现出南二季度GMV同增48%极共同体在疫情与弱宏观背景下的稳健与韧性；受疫情影响及对业务质量要求提升，时间互联实现营收11.3亿元，同减6.2%。

上半年公司实现归属净利4.3亿元，同增11.5%，对应二季度同增14.4%；其中本部归属净利3.8亿元，同增15.5%，对应二季度+18.9%，主要系公司逆势加码投入，同时上半年整体品牌服务收疫情下增长韧性凸显入体量较小，造成成本费用提高对利润影响较大。

GMV持中信证券续超额增长，渠道竞争力进一步强化。

上半年公司实现GMV南极电商143.8亿元，同比+30.9%，对应二季度+48.5%（同期社零线上大盘增速略高于20%），持续跑赢大盘。

①品牌维度，南002127极人实现GMV129.3亿元，同比+35.5%；卡帝乐实现GMV12.8亿元，同比+1.1%。

②平台维度，阿里、京东、主2020年中报点评要社交电商、唯品会分别实现GMV88.2亿、20.5亿、26.4亿、7.0亿元，分别同比增长19.8%、16.2%、94.0%、61.0%。

电商运营能力方面，南极生态在各电商渠道的访问人次、购买人二季度GMV同增48%次、复购人次持续增长，且转换率较高，渠道竞争力持续加强。

二季度现金流改善明显；短期成本费用有所增长，逆势加码疫情下增长韧性凸显投资未来。

①二中信证券季度末公司应收账款净值11.0亿元，较一季度末略有降低，疫情背景下应收账款控制卓有成效；二季度末预付款项3.4亿元，系时间互联新增OPPO渠道、华为渠道业务扩张，预付流量供应商的款项增加所致；单二季度净经营性现金流3.44亿元，疫情背景下回款良好。

②费用南极电商方面，上半年公司销售费用增长至4555万元，同比+38.7%，管理费用5404万元，同比+28.1%。

不同于部分企业疫情下通过收缩业务与优化成本实现利润增长，我们看到公司上半年费用成本002127增长较快，并未因为疫情和利润增长而收缩费用，而是在电商基本盘稳固的背景下，大幅加码了对未来的投入，包括专业人才团队的建设、品牌营销、新品类拓展与新业务布局等，而且逆势做投入的竞争相对较小。

我们认为尽管短期成本费用有所增长，但2020年中报点评有助于实现公司未来的企业价值与成功。

公司在电商流量方面的马太效应持续强化，并依托专业电商运营服务以及数据能力赋能商家创造产业链附加值，品牌、质量与供应链管理持续提升，看好公司长期超二季度GMV同增48%额增长能力。

①上半年公司品牌在各电商渠道合计约有10万个产品链接，阿里平台店铺的支付件数近1.6亿件，支付人次超1.3亿人次；南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近5.0疫情下增长韧性凸显30万人，月均转换率为19.73%。

阿里平台优势内衣品类市中信证券占率7.8%（上年同期7.1%），床上用品市占率8.5%（同期7.0%），均居行业第一。

②依托品牌爆款+丰富供应链+快速南极电商反应，南极生态构筑店铺规模效应，南极人品牌商品扩张及营销成本优势显著，优势品类市占率不断攀升，且仍有较大增长空间。

同时，以南极数云为核心的数据管理工002127具极大提升经销商与供应链的协同效率、消费者的运营效率。

③公司近期持续加码投入品控与品牌升级、供应链效率提升，叠加专业电商运营下，公司品牌群在阿2020年中报点评里等平台销售规模持续增长，马太效应进一步强化，有望驱动终端GMV进一步增长以及公司产业链地位的提升。

风险因素：疫二季度GMV同增48%情影响超预期；第三方平台竞争格局与平台政策变化风险；授权模式下产品品控风险；新品牌、品类拓展低于预期；品牌综合服务费率低于预期；费用提升超预期；商誉风险。

投资建议：我们维持2020-2022年归属净利预测为15.5亿元/19.9亿元/25.2亿元，对应E疫情下增长韧性凸显PS为0.63/0.81/1.03元，当前股价对应2020-2022年PE33x/26x/20x。

公司品牌群马太效应及电商运营能力持续提升中信证券，品控体系与供应链运营管理持续完善，主业GMV、收入、利润增长持续兑现。

此次疫情对消费巨大冲击压力下，公司仍体现出对消费大盘的显著超额增长；同时南极电商公司积极逆势加码布局投入未来，财务披露持续透明化。

我们持续看好公司的竞争力与中长期超额成长能力，002127维持“买入”评级。