华创证券-顺鑫农业-000860-2020年中报点评：外埠市场亮眼，白酒低点已过-200823

《华创证券-顺鑫农业-000860-2020年中报点评：外埠市场亮眼，白酒低点已过-200823（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-顺鑫农业-000860-2020年中报点评：外埠市场亮眼，白酒低点已过-200823（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：公司发布2020年中报，20H1实现收入95.2亿元，同增13.1%；归母净利5.5亿华创证券元，同减15.4%；其中20Q2收入40.0亿元，同增9.5%；归母净利2.0亿元，同减10.9%。

20H1销售顺鑫农业回款86.2亿元，同减4.8%，经营现金流净额-7.3亿元，主要系合同负债结转收入。

其中Q2销售回款41.0008602亿元，同增7.7%，经营现金流净额1.3亿元，同比转正。

评论：北2020年中报点评京疫情短期冲击，外埠市场表现亮眼。

公司上半年白酒销售收入64.7亿元，同减2.9%，收入占比67.9%，同比下降11.2pcts，主外埠市场亮眼要系6月份北京疫情爆发，终端动销承压。

20H1公司合同负债35.6亿元，环比减少16.3%，同比减少28.1%，主要系二白酒低点已过季度结转确认收入。

H1猪肉产业营业收入26.6亿元，其中屠宰收入24.6亿华创证券元，养殖收入2.1亿元，整体大幅增长80.3%，主要二季度猪价快速上行。

地产业务仍处库存去化进程，20H1顺鑫佳宇收入3.3顺鑫农业亿元，同增62.5%，净利润-1.5亿元，去年同期亏损1.2亿元。

分区域看，20H1北京地区收入42.1亿元，同增6.0%，外埠市场收入53.1亿元，同增19.5%，外埠收入占比55.8%，同比提升3.0pcts，主要系000860外埠市场拓展加速及产品结构提升。

净利率短期承压，预计H2提2020年中报点评价效果渐显。

20H1公司整体毛利率29.2%，同降7.6pcts，其中白酒业务毛利率同降5.7pcts至38.9%，外埠市场亮眼主要系员工薪酬提升，屠宰毛利率下降6.4pcts至1.9%，主要系二季度猪价快速上行及规模效应拖累。

费用率方面，H1销售费用率7.2%，同比下降3.0pcts，主要系疫情期间减少费用投放，管理费用率3.白酒低点已过8%，同比下降0.9pcts。

20H1整体净利率5.8%，同比下降1.华创证券9pcts，单Q2净利率5.0%，同比下降1.1pcts。

公司年初主力产品虽有提价，但受疫情及Q2淡季影响，效果仍未完全显现，下半年旺季到来后毛利率有望快速回升，随顺鑫农业着省外市场产品结构继续提升，预计H2净利率提升明显。

白酒业务低点已过，000860下半年边际改善，预计实现正增长。

公司Q2受北京疫情影响，短期拖累白酒业务，但经营低点已成为过去式，白酒2020年中报点评主业长期逻辑不变。

20年疫情冲击下地产酒现金外埠市场亮眼流承压，公司依仗品牌、品质、规模、管理能力等明显优势，反而将逆势进一步扩大光瓶酒市场份额，加速华东、华南等外埠市场拓展速度。

白酒低点已过公司年初提价受疫情及Q2淡季影响，提价效应尚未完全展现，随着下半年旺季消费到来，毛利率料将快速回升。

同时公司正加快在华东、华南等地导入高价位产品，预计产品结构将有明显提升华创证券，公司全国化进程无论在速度还是质量上都较为顺利。

此外，继续期待公司加快聚焦主业，顺鑫农业推动资产质量提升。

投资建议：边际迎来改善，全国化逻辑不改，给予目标价区间73-80008603元。

公司上半年受疫情冲击，短期业绩承压，但下半年边际呈现改善，提价效应料将逐步显现，同时全国化进程顺利，产品结构继续升级，净利率料将逐步2020年中报点评提升。

我们预测20-22年公司白酒业务利润为12.7/15.5/17.7亿元，考虑到公司在光瓶酒行业中竞争优势明显，聚焦主业逻辑未变，按白酒业务给予21-22年35倍PE，目标市值540-620亿元，对应目标价73-83元，维持“外埠市场亮眼强推”评级。

风白酒低点已过险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，省外扩张不及预期等。