华创证券-美团点评~W-3690.HK-2020年半年报点评：本地生活巨头布局提速，看好公司长期价值-200824

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事项：美团点评发布2020年二季度财报，公司2020年第二季度华创证券实现营收247.2亿元人民币，同比增长8.9%，经营利润为22亿元，同比增长95.5%，净利润22.1亿元，同比增长82%。

经营利润率则由美团点评~W4.9%增至8.8%。

评论3690.HK：二季度的财报表明美团正从疫情的一次性冲击走出来，营收增长、经营利润与经调利润皆转正。

营收247.2亿元，同比增长8.9%，增长转正（20Q1-12.6%），经2020年半年报点评调净利润27.2亿（20Q1-2.2亿元），同比增长82%，经营利润21.7亿元（20Q1-11.1亿元），同比增长95.5%（20Q1-11.1亿元）.经营现金流量由一季度的-50亿元转正为二季度的56亿元。

餐饮外卖盈利能力本地生活巨头布局提速大幅提升，盈利单均0.56元，OPM8.6%,市占格局进一步向好。

Q2经营利润13亿，AOV48.8元，环比下滑主要看好公司长期价值由于中小商户恢复，日均单量2450万单（不含闪购单量），同比增长6.9%，单均盈利0.56元，OPM8.6%（20Q1-0.7%）。

变现率13.4%，下降0.4ptc,主要华创证券由于二季度春风行动以及品牌商户的增多导致佣金收入下滑，骑手成本每单核算20Q2单均6.9元，与去年同期持平。

酒旅到店整体恢复加速，营销开支减少带来净利率提升，OPM：42%历史最高，酒旅到店业务20Q2收入45亿元，同比-13.4%，经营利润19亿元，同比-11.9%，环比178.1%，OPM增美团点评~W至42%，20Q120%。

盈利能力大3690.HK幅提升，主要由于广告收入在本板块中业务占比的持续提升，以及用户补贴的持续减少。

酒店业务间夜量20Q2间夜量7800万，同比下2020年半年报点评滑-17%，环比增长82%。

后疫情时代新零售线上化本地生活巨头布局提速全面提速，新业务多点开花。

新业看好公司长期价值务及其他实现营收56.34亿元，同比增长22.1%，经营亏损15亿元，环比扩大7%，OPM-25.9%，环比收窄（20Q1-32.7%）。

零售到家业务量价齐升，SKU类别进一步扩大，美团闪购业务及旗下菜大全（菜场代运营）以第三方模式为主，美团买菜以自营模式为主，美团优选以社区团购为主，共同构成本地同城零售新华创证券业态。

盈利预测、估值及投资评级：公司在市占格局上不断占优，展现出强劲的美团点评~W盈利能力。

3690.HK疫情为本地生活赛道带来极大的机会。

我们认为公司有望成长为本地生活线上化的无边界巨头，看好公司2020年半年报点评长期价值。

我们预计20-22年N本地生活巨头布局提速onGAAP下经调净利润77亿/165亿/305亿（前值10亿/165亿/236亿）。

我们参考分部估值方法，2023年餐饮外卖PE估值（30X），对应2023年10271亿，到店酒旅业务PE估值（30X），对应2023年5104亿，新业务中本地零售、快驴、餐厅RMS依据可比估值总计给予2560亿估值，2023年总计17935亿元人民币，折现到2020看好公司长期价值年，对应16732亿港币，提升目标价至285港元，维持“推荐”评级。

风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧华创证券、新业务持续亏损，疫情反复。