西南证券-新大正-002968-业绩符合预期，稀缺公建物管标的-200821

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业绩小幅增长，基本符合西南证券预期。

]2019年和2020H1公司营业收入分别为10.55亿元和5.67亿元，分别同比+19.1%和+15.8%；2019年和2020H1实现归母净利润分别为1.04亿元和0.54亿元，分别同比+1新大正8.6%和+13.2%，基本符合预期。

五大业态均衡布局，航空物业板块发002968展迅速。

公司聚焦机构物业管理领域，在商住物业业绩符合预期、办公物业、公共物业、学校物业、航空物业等均有布局。

航空物业作为公稀缺公建物管标的司2019年孵化出的重点培育新业态，市场开拓形势良好。

上半年公司实现航空物业业务收入0.78亿元，占2020H1公司主营业务收入的13.68%，较西南证券2018年占比提升8.23pp。

截止2020年6月30日，公司航空业态已布局北京大兴国际机场、广州白云国际新大正机场、上海虹桥国际机场等国内13座机场。

002968以重庆为核心，逐步向全国拓展。

公司业务由重庆向周边省市辐射，近年来在省外地区（成渝地区外）的业务规模不断增长，省外省业绩符合预期内业务结构逐步开始平衡。

上半年末公司在管项目合计334个，其中省外项目占比达34%；营收口径来看，上半年省外稀缺公建物管标的项目占比31%，较2019年末提升9.6pp。

公司新进广东、上海和山东3个区域，目前已布局全国1西南证券9个省市，33个城市。

上半年公司中标南京禄新大正口国际机场、青岛胶东机场、南昌昌北国际机场、广西大学、中国进出口商品交易会展馆、重庆高速公路服务区等多项大型项目，初步形成全国布局。

专业002968管理服务再突破，毛利率稳中有升。

2020H1公司综合物业服务、专业管理服务及增值服务营收分别为4.34/0.97/0业绩符合预期.35亿元，同比增速分别为15.7%/30.4%/-10.5%，专业管理服务增速表现亮眼，业绩大幅提升。

2020H1公司综合物业服务、专业管理服务及增值服务毛利率分别为20.5%/15.6%/49.2%，分别同比提升0.24/3.84/0.3稀缺公建物管标的0pp，毛利率表现稳中有升。

盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS分西南证券别为1.22元、1.61元、2.04元，考虑到公司航空物业增速显著、毛利率随着业务结构调整有改善空间，可给予稀缺公建物业股一定溢价，参考可比公司按2020年业绩60倍PE，给予目标价73.20元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：业绩拓展不及新大正预期、费率控制不及预期等。