东吴证券-埃斯顿-002747-2021年三季报点评：短期业绩承压，机器人本体业务表现亮眼-211101

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事件：公司发布三季报，前三季度营收23.02亿元，同比+30.54%；归母净利润8784.6万元，同比+2.84%；扣非归母净利润6338.8亿元，同比-11.04%。

投资要点前三季度营收较快增长，机器人本体业务表现亮眼2021年前三季度公司营业收入维持较快增长态势，其中单季度来看，2021Q3营业收入7.40亿元，同比+25.32%，环比-20.08%；归母净利润为2495.38万元，同比+4.94%，环比-17.35%。

受同期双限影响，Q3业绩环比Q2有所下降。

分业务来看：1）自动化核心部件业务收入6.47亿元，同比+31.54%；2）工业机器人及智能制造系统收入16.55亿元，同比+30.15%，主要得益于机器人本体业务的快速增长，系统集成业务收入同比-3.94%。

拆分机器人本体业务，Cloos及Estun机器人收入同比增长40.86%，其中Estun机器人同比增长62.44%，Cloos机器人同比增长34.13%。

六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80%；同时Cloos整合效应明显，2021年前三季度中国市场焊接机器人收入同比+267.56%。

受疫情影响毛利率承压，Q3单季有所改善2021Q1-Q3综合毛利率为33.53%，同比-3.37pct；其中Q3单季度毛利率为34.21%，环比+2.07pct，毛利率正在逐步改善，公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代，进展顺利。

Q3受疫情影响，公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2000万元，影响Q3毛利率1.62pct。

我们判断后续公司毛利率是否能够企稳回升的关键点在于：1）海外疫情好转，海外高毛利业务进展顺利；2）大客户战略进展顺利，达成稳定合作后产品价格回升。

2021Q1-Q3净利率为4.62%，同比-0.88pct，其中2021Q3单季度净利率为4.32%，环比+0.18pct。

前三季度公司期间费用率合计为30.81%，同比-2.61pct，其中销售费用率为8.77%，同比+0.45pct，主要系Estun&Cloos机器人营销渠道建设所致；管理费用率（含研发）为21.01%，同比+0.64pct；财务费用率为1.03%，同比-3.70pct，主要系报告期内汇率下降导致的未实现的汇兑收益所致。

前三季度经营性现金流净额为-8167.98万元，同比-173.73%，主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。

高研发构筑壁垒，机器人龙头地位稳固公司持续多年大力投入研发，保持高研发投入比例，2021Q1-Q3研发费用率8.17%，同比+0.16pct，在营收大幅增长的情况下仍实现同比正增长。

通过大量的研发投入，公司在TRIO控制器、ESTUN伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出，成功转化为新技术和新产品。

长期来看，公司立足于机器人黄金赛道，在人口红利逐渐消失的背景下，行业未来空间大。

公司拥有“核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势，国内机器人龙头地位稳固。

盈利预测与投资评级：考虑到原材料上涨、海外疫情等因素对公司业绩的压力，我们将公司2021-2023年归母净利润预测从1.89/3.07/4.12亿元下调至1.4/3.0/4.3亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为161/75/53倍，维持“增持”评级。

风险提示：Cloos协同效应不及预期，机器人行业需求不及预期。