中银国际-常熟银行-601128-规模驱动，拨备提升-200824

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在息差收窄背景下，中银国际常熟银行2季度规模快增促使营收实现平稳增长，但在拨备计提力度加大背景下，上半年净利润增速较1季度明显放缓。

公司不良率维持低位，拨备水平常熟银行保持行业前列。

维持买601128入评级。

支撑评级的要点规模驱动营收稳健增长，信贷成本提升致净利润增速放缓常熟银行上半年营收同比增9.规模驱动46%（vs10.4%，2020Q1），在2季度息差收窄情况下，规模的快增是营收保持相对稳健的重要因素。

在规模增长支撑下，公司上半年利息净收入同拨备提升比增10.2%，增速与1季度（10.0%，YoY）相近。

公司2季度加大拨备计提力度，2季度信用成本提升至1.97%（vs1.16%，2020Q1）中银国际，使得上半年净利润增速从拨备前的5.6%下行至1.38%，增速较1季度（14.1%，YoY）明显放缓。

息差进一步收窄，主因资产端收益率下行根据我们期初期末口径测算，公司2季度常熟银行息差环比1季度下降6BP。

其中，资产端生息资产收益率环比下行4BP，在资产端贷款占比（59.5%，2020Q2）进一步提升情况下，601128预计2季度贷款收益率下行是主要拖累因素。

2季度计息负债成本率环比小幅规模驱动上行1BP。

展望下半年，我们认为随着经济的复苏，以及较高收益率的零拨备提升售业务发展的向好，资产端收益率下行压力将有缓解，预计公司息差收窄幅度趋缓。

不良生成维持低位，拨备进一步夯实常熟银行半年末不良率为0.96%，环比1季度小幅下行2BP；半年末关注类贷款占比中银国际为1.34%，环比1季度小幅上升3BP。

根据我们测算，公司2季度加回核销的不常熟银行良生成率为0.46%，较1季度下行7BP，依然保持低位。

在不良生成保持低位、信用成601128本提升背景下，公司2季末拨备覆盖率为488%，环比1季度上行24.7个百分点；拨贷比为4.68%，环比1季度上行15BP。

估值考虑到公司息差收窄压力以及拨备计提力度的加大，我们下调公司2020/2021年EPS至0.66/0.71元/股（原为规模驱动0.74/0.85元/股），对应净利润增速为1.5%/7.3%（原为14.3%/13.6%），目前股价对应2020/2021年PB为1.25x/1.17x，维持买入评级。

评级面临的主要风险：经济下行导致资拨备提升产质量恶化超预期。