华创证券-晨光文具-603899-2020年半年报点评：Q2收入业绩边际好转，零售&直销渐入佳境-200823

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事项：公司发布2020年半年报，2020H1实现营收47.61亿元，同比下降1.60%；实现归母净利润4.65亿元，同比下降1华创证券.44%；实现扣非后归母净利润3.87亿元，同比下降9.42%；基本每股收益0.50元。

评论：Q晨光文具2收入业绩边际好转，零售、直销渠道表现亮眼。

公司单Q2实现营收26.78亿元，同增7.85%，归母净利603899润2.34亿元，同增10.15%，收入业绩表现略超预期。

分行业看，文教办公用品制造业与销售/零售业/服务业分别实现收入30.22/17.37/0.01亿元，同比-5.Q2收入业绩边际好转24%/+5.40%/-0.38%。

以晨光生活馆为代表的零售大店成功试水，晨光生活馆（零售&直销渐入佳境含九木杂物社）实现总营业收入2.35亿元，同增1.83%，目前公司已拥有404家零售大店（晨光生活馆109家，九木杂物社295家）。

分产品看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销实现收入9.92/10.21/10.40/16.00亿元，同比-12.43%/-4.99%/+1.52%/+6.63%，办公直销业务表现亮眼，主要原因为晨光科力普持续扩大包括央企、金融客户在内的客群，投入六个中心仓提升仓配物流效率，专华创证券项推进防疫物资寻源持续壮大业务。

分地区看，中国晨光文具/其他国家收入分别为46.37/1.22亿元，同比-2.57%/+56.39%。

得益于公司在泰国、越南、马来西亚等国家因地制宜的海外扩张，安硕文教纳入公司合并603899报表后公司国外营收同比提升明显。

预计随着学校开学Q2收入业绩边际好转计划的稳步推行，公司各产品及营收有望稳步回升。

成本控制下整体毛利率提零售&直销渐入佳境升，宣传加力叠加科研推进下净利率短期承压。

2020H1毛华创证券利率27.07%，同增0.87pct，单Q2毛利率26.41%，同增1.03pct，趋势向好。

分产品看，书写工具/学生文具/办公文具及办公直销业务毛利率分别为40.38%/34.晨光文具96%/26.12%/12.94%，同比+5.42pct/+1.72pct/-0.46pct/+0.17pct，书写工具毛利提升明显主要系管理优化下成本降低所致。

费用率方面，2020H1主要费用率均有所提升，销售费用率同增0.98pct至10.17%，管理603899费用率同增0.66pct至5.25%，财务费用率同增0.06pct至-0.06%，研发费用率同增0.31pct至1.68%。

报告期内公司全食品级水性墨水研发取得突破进展，推出樱花季等多个主体品牌季活动，加大在微博/B站/小Q2收入业绩边际好转红书等社交媒体的宣传力度，因此公司净利率短期承压，同降0.38pct至9.43%。

零售大店渐入佳境，发力直销稳增零售&直销渐入佳境长，维持“强推”评级。

公司持续推进渠道优化升级，晨光科力普持续壮大，华创证券以晨光生活馆为代表的零售大店的稳步发展。

未来有序开学下公司业晨光文具绩有望恢复良性增长。

我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.47/17.23/22.05亿元603899，EPS分别为1.45/1.86/2.38元，对应当前股价PE分别为45/35/27倍。

考虑到公司在文具行业的龙头地位及晨光科力普、零售大店稳步推进，我们上调公司目标价至78元/股（原目标价66元/股），对应2020年54倍PE，维持“Q2收入业绩边际好转强推”评级。

风险提示：宏观下行消费不振；文具行业格局发生重大零售&直销渐入佳境变化。