华创证券-蒙娜丽莎-002918-2020年半年报点评：收入表现超预期，产能扩张&渠道下沉，业绩有望快速增长-200823

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事项：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入17.88亿元，同比增华创证券长11.42%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长31.13%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长33.19%；实现基本每股收益0.53元。

蒙娜丽莎评论：陶瓷板及薄型陶瓷砖业绩亮眼，收入表现超预期。

疫情影响之下，2020年H1公司收入业绩表现超出我们之前预期，其中Q2收入13.03亿元，同比+30.24%，环比提升49.99pct；Q2归母净利润1.77亿元，同比+58.20029180%，环比提升83.84pct。

我们认为主要由于房地产开发投资保持增长推动瓷砖产品需求2020年半年报点评，同时公司大规格陶瓷板、薄型陶瓷砖领先优势加大，销售提升明显。

分业务来看，2020年H1公司瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷板及薄型陶瓷砖分别实现营收10.43/2.15/2.68/2.17亿元，同比分别+17.46/-20.18/-0.02/+32.9收入表现超预期2%。

我们认为随着公司龙头优势增加，产品体系完善，公产能扩张&渠道下沉司收入业绩有望快速增长。

毛利率短期下行，期间业绩有望快速增长费用改善带动盈利能力提升。

公司2020H1销售毛利率34.68%，同比减少1.43pct，其中瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质华创证券有釉砖/陶瓷板及薄型陶瓷砖毛利率分别为35.84/35.51/22.45/46.60%，同比-2.98/+7.08/-2.08/-5.76pct。

费用率方面，2020H1公司销售费用率为10.25%，同比下降4pct，主要系蒙娜丽莎广告宣传费及展厅装修费用减少；管理及研发费用率为9.90%，同比上升0.96pct，主要由于复工复产延后导致费用增加；财务费用率为0.12%，同比下降0.45pct，主要系票据贴现利息同比减少。

综合影响下，公司销售净利率同比增加1.81pct至12002918.09%。

我们认为随着公司提升大规格产品和新产品占比，以及通过信息化优化内部2020年半年报点评管理，毛利率及盈利能力料将提升。

产能建设有收入表现超预期序推进，销售渠道不断下沉，品牌推广进一步加强。

报告期内，公司进行产品结构调整，对部分生产线进行了技术改造，效果较好，并计划于2020年下半年对西产能扩张&渠道下沉樵基地特种高性能陶瓷板材绿色化、智能化技术改造项目3条生产线进行技改。

此外藤县业绩有望快速增长生产基地4条线已经投产，二阶段3条生产线建设有序推进，预计将为公司持续发展提供有力的产能保障。

销售方面，公司延续渠道下沉策略，大力拓展县镇级市场，新客华创证券户开发情况理想。

同时公司利蒙娜丽莎用生产技术领先优势，进行品牌整合营销推广，进一步提升品牌知名度。

预计随着新建产能释放，销售渠道拓宽，品牌影响力提高，公司002918竞争力将继续增强。

供应能力增强&新业务推广，2020年半年报点评维持“推荐”评级。

公司收入表现超预期产能建设有序推进，内部管理持续优化。

销售端渠道下沉打开新市场，品牌影响产能扩张&渠道下沉力加强，业绩有望快速提升。

考虑到公司产能释放与业绩有望快速增长需求快速回暖，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.50/7.05/8.66亿元（原预测值4.96/5.90/6.97亿元），EPS分别为1.36/1.74/2.13元，对应当前股价PE分别为35/27/22倍。

考虑到公司建陶领域领先地位、产能效益提升以及渠道品牌增强，上调目标价至59元/股，对应2020年华创证券43倍PE，维持“推荐”评级。

风险蒙娜丽莎提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。