中银国际-上海银行-601229-息差逆势走阔，关注个贷资产质量表现-200824

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上半年受中银国际益于市场资金利率的下行，上海银行的息差逆势走阔，带来优异的利息净收入表现，营收增速低位小幅提升。

受疫情影响，公司上半年个人上海银行贷款增长承压，并且不良贷款率有所提升，后续需要关注个贷资产质量表现。

公司具备区域经济优势，维持增601229持评级。

息差逆势走阔支撑评级的要点利息收入表现优异，营收增速低位提升上海银行上半年利息净收入表现依然优异，规模快增以及息差走阔共同驱动利息净收入实现19.3%的同比增长（vs20.5%，2020Q1）。

在利息净收入高增情况下，非息收入拖累公司营收表现，尽管上半年营收同比增速（1.04%）较1季度（0.54%，YoY）小幅提升，关注个贷资产质量表现但较2019年（13.5%，YoY）明显放缓。

公司上半年税前利润同比增1.55%，较1季度（0.63%，YoY）提升约0.9个百分点，但2季度所得税率（10.3%）高于1季度（7.6%），使得上半年净利润同比增速较1季中银国际度下行0.44个百分点至3.90%。

息差逆势走阔，付息负债成本率改善显著受益于同业负债成本的改善，公司2季度息差逆势走阔，根据我们期上海银行初期末口径测算，2季度息差环比1季度提升6BP，主要受益于负债端成本率的下行（19BP）。

2季度公司资产端收益率（期初601229期末口径）延续下行趋势，环比1季度下行11BP。

展望后续，我们认息差逆势走阔为随着货币政策的趋敛，市场资金利率难有明显下降，预计公司息差改善幅度不及上半年，息差对业绩贡献度将有减小。

不关注个贷资产质量表现良率提升，关注个贷资产质量表现上海银行2季末的不良率和关注率分别环比1季度提升1BP、8BP至1.19%、1.95%，但整体不良率处于同业较低水平。

中银国际根据我们期初期末口径测算，公司2季度加回核销的不良生成率为1.15%，环比下行53BP。

上海银行具体来看，2季度不良率的提升主要受个人贷款影响，2季末个人贷款不良率较2019年末提升3BP至1.23%。

考虑到疫情的不确定性，仍需关注公司601229资产质量动态变化。

公司2季度拨备计提力度息差逆势走阔有所减弱，2季末拨备覆盖率环比1季末下行6个百分点至331%，拨贷比环比下行6BP至3.92%。

估值：我们小幅下调公司2020/2021年EPS至1.46/1.56元/股（原为1.59/1.77元关注个贷资产质量表现/股），目前股价对应2020/2021年PB为0.69x/0.64x，维持增持评级。

评级面临的主要风险：经济下行导致资产质量恶中银国际化超预期。