信达证券-华兴资本控股-1911.HK-资管业务驱动上半年业绩大增-200824

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事件：华兴资本发布2020年中期业绩，2020年上半年录得总收入和净投资收益11.67亿元，同比+48.7%，经营利润4.69亿信达证券元，同比+151.1%。

年化ROE1华兴资本控股5.3%。

点评：2020年上半1911.HK年经营利润同比大增151.1%。

华资管业务驱动上半年业绩大增兴资本2020年上半年总收入和净投资收益11.67亿元，同比+48.7%，经营利润4.69亿元，同比+151.1%，主要因为资管业务大幅贡献。

源于资金使用效率提升信达证券，集团年化ROE提高至15.3%（2019年为4.9%）。

投资管理业务强劲华兴资本控股驱动收入增长，未来发力势头不减。

投资管理增长强劲，1H20实现收入6.4亿元，YoY+105.3%%，在营收及净投资收益比从2019年的32%进一步提升至55%，首次成为第一大收入1911.HK贡献来源。

实现经营利润3.94亿元，YoY+166.6%，经营利润率同比提升14.1pct至资管业务驱动上半年业绩大增61.3%。

资管业绩主要源于投资自有管理私募基金收益大幅贡献带来净投资收益同比信达证券增长586.9%。

而管理费收入同比-华兴资本控股9%，主要因为新认缴资本流入减缓。

已实现附带权1911.HK益收入2093万元。

截至1H20，AUM较年初增长13.8%达389.8亿元，MOIC平均达2.5x，已完成投资的资管业务驱动上半年业绩大增基金IRR平均为33%，第三方私募基金IRR达21%。

未实信达证券现净附带权益收入同比+298.4%至1.84亿元。

考虑到1）公司投资管理业务业绩增长强劲为AUM扩容提供基础，AUM稳步提升将带来稳定的管理费收入，2）未来3-4年基金将迎来退出期，累计未实现附华兴资本控股带权益收入也会逐渐释放，我们预计投资管理业务将保持强劲增长。

1H20投行顾问服务承压，下半年有望加速1911.HK释放。

2资管业务驱动上半年业绩大增019年上半年投行业务收入2.77亿元，YoY-21.6%，占营收及净投资收益比从年初的46%下降至24%。

经营利润3910万元，YoY-13.信达证券6%。

业绩表现主要华兴资本控股由于1）新冠疫情导致项目延后执行，私募融资顾问和并购顾问收入减少31.8%，2)股票承销同比-22.5%，3）股票销售、交易和经纪实现37.6%的增长部分抵消了投行业务波动，4）净投资收益同比+380%，主要源于加大对结构化金融产品投入。

我们认为投行业务虽然受宏观经济波动短期承压，但下半年业绩有望加速释放，主要1911.HK因为1）受二级滞后效应影响，一级市场逐渐回暖，新签项目增加，2）受疫情延迟的项目下半年有望大幅增加，3）公司从去年开始加大对投行业务的整合，打通了不同业务条线，业务范围拓宽，同时加大人才投入，为客户提供更加全方位、覆盖全生命周期的解决方案。

目前人才投入和组织架构调整初具成果，未来6-18个月积累了丰富的项目储备，例如公司在8月份已经挂牌的贝壳找房IPO中担任主承销商，另外下资管业务驱动上半年业绩大增半年即将挂牌的泡泡玛特和京东数科也将在未来半年后逐步贡献投行业绩。

长期来看，我们持续看好公司投行业务的发展，得益于1）公司15年来树立了新经济投行领域信达证券的品牌优势，凭借专业能力积累了大量新经济头部客户，占据中国一半以上独角兽企业，头部优势逐步确立。

2）中国经济结构的转变以及资本市场直接融资改革的加速推进有助于公司在新经济企业上市进程中增加影响力华兴资本控股和曝光度，增加投行收入贡献度。

且公司FA战略重心后移，愈1911.HK发向IPO转移，以适应注册制改革的制度利好。

此外，投行资管协同效应进一步显现：投行业务作为获客来源，为资管业资管业务驱动上半年业绩大增务提供了丰富的投资项目储备，同时投行助力客户私募融资和IPO的同时助力资管账面价值和回报增加。

华菁业绩表现亮眼，获得自营牌信达证券照后资金回报率有望提升。

华菁证券上半年收入和净投资收益达1.94华兴资本控股亿元，YoY+93.5%,主要因为科创板带来股权投资升值所致。

1911.HK经营利润4487万元，华菁证券引入了同比扭亏为盈。

上半年公司获批自营和代销牌照，有望带来资金回资管业务驱动上半年业绩大增报率的提升。

管理层表信达证券示未来华菁将加大对权益类和债权类传统资产的投放，同时也有望投入更多包括华菁的资产管理计划、结构化融资产品以及包括科创板和创业板跟投等在内的众多方向，进一步提升杠杆，提升ROE水平。

投行业务方面，自投行整合以来，华菁华兴资本控股也加大了人才投入，叠加集团协同效应有望加速体现，项目储备将更加丰富。

我们预计随着科创板和创业板注册制项目的逐步落地，华菁证券的投1911.HK行收入有望进一步提升。

财富资管业务驱动上半年业绩大增管理稳步发展。

财富管理业务致力于通过华兴特色平台为新经济财富信达证券人群提供资产配置服务。

202华兴资本控股0年上半年其他业务收入（财富管理+现金管理）实现收入和净投资收益达5314万元，同比+194.8%，主要源于财富管理业务的稳健增加和现金管理回报增加。

财富管理业务稳步发展，去年9月开始进入试运行阶段，客户开拓以及产品体系逐步建立，目前团队持续升级1911.HK，且引入境内财富领军人才，为实现业务稳步扩张打下基础。

1H20AUM新增7亿，目前累计存续资管业务驱动上半年业绩大增AUM达26亿元。

信达证券此外，集团协同效应进一步完善，投行业务港美股IPO以及华兴特色股权但项目也为财富客户提供认购路径，集团自有资金也可投资财富管理产品，提升ROE。

投资建议：华兴资本是专注中国新经济业务的投资银行及投资管理公司，深耕新经济领域，华兴资本控股在专业性、经验、独特的网络资源等方面核心能力优势突出。

投资管理业务取得较快发展，未来随着基金的退出，未实现附带权益收入也将加速释放，叠加优秀的业绩回报将驱动AUM的稳步提升，带来管理费收入的增加，投资管理收入有望持续增长；投行业务龙头地位显1911.HK著，头部效应进一步提升。

作为获客重要渠道，增加与资管、财富等业务协同；华菁证券在获得自营牌照后，将驱动资金回报率和ROE资管业务驱动上半年业绩大增的提升；财富管理业务稳步发展。

此外投资管理、财富管理的发展有望熨平投行业务经济周期的波动，公司预计2022年净利信达证券润有望在2019年基础上翻3倍。

公司作为新经济领域头部企业华兴资本控股在中国直接融资加速推进进程中料发挥重要作用，建议关注。

风险因素：经1911.HK济下行风险、中美贸易摩擦加剧、被投项目市值波动等。