天风证券-有色金属行业研究周报：贵金属高位调整不影响牛市格局，关注钴行业边际改善-200824

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　　1、贵金属高位调整不影响牛市格局。本周以黄金为代表的贵金属价格的调整主要逻辑在于美国十年期国债利率的阶段性筑底以及通胀预期的阶段性筑顶，因此实际利率进一步下降的空间有限。但从中长期来看，在美国联邦政府大幅增加宏观杠杆率的背景下，美国十年期国债收益率并未随着经济温和复苏而走强，收益率一直被压制在1%以下。从历史经验来看，在美国政府大幅加杠杆周期内，决定美债收益率的核心因素将不再是经济因素，而是宏观杠杆率，因此在美国加杠杆周期结束之前，美债收益率很难大幅反弹。同时从美国经济衰退带来美元指数回落或成为黄金价格突破历史新高的催化剂。重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份（详见深度报告《拟争取收购大型金矿，A股第四大黄金公司横空出世》）。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。
　　2、新能源汽车拐点出现，重点关注钴价反弹。从需求端来看，经过了上半年的低谷期，中国新能源汽车产量和动力电池装机量在7月份双双进入同比、环比增长通道。2020年7月我国新能源汽车生产约10.8万辆，同比增长37%，成为国内新能源汽车市场的转折点。受此带动，7月国内动力电池装机量约4.99GWh，同比增长6%，环比增长6%，这也是今年国内电池装机首次实现同比、环比同步增长。中期来看，2020年将是海外新能源汽车的元年，5G手机需求有望在2020年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。从供给端来看非洲供应风险依然存在，5-6月份进口钴原料大幅下滑，预计下半年钴原料供应将维持紧张的格局，因此看好钴价在未来两个季度的反弹，推荐钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。
　　3、全球经济进入弱苏周期，基本金属需求边际改善。从国内数据来看，6月开始电网累计投资由负转正，预示着作为对冲经济下行压力的电网基础设施投资有望在进一步推进，短期电网投资规模的上升以及空调7月份产量的由负转正有望带来以铜为代表的基本金属需求的复苏。同时伴随全球主流经济体逐步进入经济复苏周期，叠加中国地产后周期带来的需求修复，基本金属需求边际改善，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，同时近期智利工会建议智利所有铜矿因疫情停产14天，刚果科鲁维奇地区也发生疫情，供给扰动风险仍在。铝消费终端持续发力，电解铝单吨利润再度修复，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份、天山铝业等。
　　风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险。