华创证券-龙光集团-3380.HK-2020年中报点评：业绩销售持续稳增，大力度激励促发展-200823

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　　20H1营收同比+15%、业绩同比+20%、核心净利润+18%，利润率提升
　　20H1公司营业收入310.4亿元，同比+14.9%；归母净利润61.6亿元，同比+20.1%；归母核心净利润53.3亿元，同比+18.3%；每股基本收益1.10元，同比+20.0%；毛利率和归母净利率为35.2%和19.8%，同比分别+0.4pct和+0.8pct；核心净利率17.6%，同比+0.3pct；三费费率7.8%，同比-0.1pct，其中销售、管理、财务费率分别-0.4pct、+0.3pct、+0.0pct；业绩增速略高于营收增速，主要源于结转毛利率提升、所得税率和少数股东损益占比下降以及公允价值变动收益10.9亿，同比+33.3%。
　　20H1权益销售463亿、同比+12%，H2可售1,340亿，助力销售计划完成
　　20H1公司权益销售额463.5亿元，同比+12.1%，完成全年计划权益销售额1,100亿的42.1%，并计划21-22年权益销售额年增速20%；权益销售面积304.3万平，同比-3.2%，销售均价14,985元/平，同比+13.6%。其中大湾区、西南、长三角区域销售金额分别占比60.1%、22.3%、3.7%；推盘方面，公司20H1末滚存340亿，H2计划权益新推盘1,000亿元，其中大湾区、大西南、长三角分别占比62%、18%、5%，按去化率50%保守估计，全年销售目标即可完成。
　　总体拿地保持积极，土储充裕、布局优异、价格低廉，助力规模扩张
　　20H1公司新增项目17个，对应拿地面积295.6万方，同比-29.1%；对应新增货值612亿元，其中大湾区、大西南、长三角分别占比53%、25%、11%；拿地/销售面积比约97%；此外，20H1公司新增城市更新项目面积346万方，对应货值680亿，公司总体拿地继续保持积极。截至20H1末，公司土储超3,920万方，同比+9.1%，楼面价4,518元/平米，同比+5.0%，地价房价比仅30%；对应货值4,791亿元/9,340亿元（含旧改后），覆盖19年销售5.0倍/9.7倍（含旧改后），货值中70%/82%（含旧改后）位于大湾区。
　　负债水平合理、债务结构优异、融资成本下行，大力度激励促进发展
　　20H1末公司资产负债率78.3%，净负债率68.3%，分别同比-5.8pct、+2.9pct，仍处于行业偏低水平；现金短债比2倍；加权融资成本5.9%，较19年-0.2pct，20H1新增融资成本仅5.5%。20H1末公司预收账款316.9亿元，同比+57.4%，覆盖19年营收55.0%，较19年末+9.7pct。此外，公司5月推出股份奖励计划，拟提供现金于二级市场回购，有效期15年，总奖励股份最高可达已发行股份总数的3%；6月计划向部分员工授予556.5万份购股权，占比总股本0.1%。股份奖励计划和股权激励推出将公司和员工利益进一步绑定，并吸引行业优秀人才加入公司，进而助力公司中长期业绩增长目标的实现。
　　投资建议：业绩销售持续稳增，大力度激励促发展，维持“强推”评级
　　龙光地产历经25载发展，坚持深耕粤港澳大湾区，专注旧改和布局轨交沿线；积极逆周期扩张，土储质优量足，旧改潜在土储业绩贡献可观；积极转向职业经理人体系，多方招揽人才打造明星管理团队，多轮激励激发员工活力；推动公司实现规模和效应并重的高质量成长。我们预测公司2020-22年每股收益分别为2.41、2.88、3.46元，同时鉴于公司未来三年计划销售额稳增以及行业估值水平上行，我们按照NAV折价10%，上调目标价至18.00港元（原值14.8港元），相当于20PE6.7倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧