中泰国际-粤丰环保-1381.HK-2020年中期业绩理想，下半年加快项目建设-200821

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　　2020年上半年股东净利润同比增长12.7%，毛利率上升3.0个百分点
　　公司昨日公布理想的2020年中期业绩。上半年股东净利润同比增长12.7%至港币4.5亿(见图表1)，主要因为(一)运营服务在肺炎疫情影响下表现依然良好，上半年售电量及城市生活垃圾处理量分别同比增长13.1%及16.2%，相关电力销售及垃圾处理费收入分别同比上升9.8%及11.3%；(二)公司有效控制成本，电力销售及垃圾处理业务毛利率由去年上半年的45.8%上升3.0个百分点至今年上半年的48.8%，优于我们预期；(三)较低毛利率的建筑收入占比由52.6%下跌至48.0%。
　　虽然上半年项目建设放缓，但是下半年已经加快进度
　　虽然受到肺炎疫情影响，公司今年上半年项目建设放缓，可是运营中的每日垃圾总处理能力仍可由2019年底的15,890吨上升15.4%至2020年6月底的18,340吨。在昨天的业绩电话会议上，公司高管表示，下半年已经加快项目建设，并预计今年底运营中的每日垃圾总处理能力将同比增长45.3%至23,090吨。
　　上调盈利预测
　　考虑上述因素后，我们分别上调2020年和2021年股东净利润预测5.6%及13.9%(见图表2)，并加入2022年盈利预测。
　　提升目标价，重申“买入”评级
　　我们相应地将由贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由5.00港元上调9.0%至5.45港元(见图表3-4)，这对应10.0倍2021年市盈率和55.3%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。