华泰证券-中航电子-600372-盈利增长显著，军民用前景广阔-200823

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　　受益于国内军用航空装备加速列装，利润增长明显，维持“买入”评级
　　公司发布2020年中报，实现营业收入35.77亿元，同比增长4.26%；归母净利润2.64亿元，同比增长55.58%。我们认为，国内军用航空装备加速列装，国产大飞机适航认证加速，公司系国内航空电子领军企业，有望优先受益于军民用航空电子市场需求释放。预计公司2020-22年EPS分别为0.36、0.41和0.45元。我们看好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，给予2020年63倍PE估值，目标价为22.68元，维持“买入”评级。
　　二季度业绩恢复较快，剥离宝成仪表盈利改善
　　受疫情影响，2020年一季度营业收入同比下降2.62%。公司应对有力，二季度迅速恢复。营收收入同比上升4.26%。2020年1月公司完成子公司宝成仪表股权转让，宝成仪表在2016-2019的四年间均处于亏损状态，拖累公司业绩。得益于宝成仪表的剥离以及部分子公司经营情况改善，上半年归母净利润同比增长55.58%。
　　研发投入力度增大，资金充裕经营稳健
　　2020年上半年，公司销售费用率1.04%，同比减少0.5个百分点；管理费用率16.00%，同比减少1.64个百分点；财务费用率3.68%，同比减少0.34个百分点；研发费用率6.74%，同比增加0.03个百分点。公司2020年上半年筹资活动现金流量净额为9.91亿元，同比增长3463.79%，主要是本部对子公司委贷减少、子公司借款净额增加；流动资产中货币资金32.51亿元，资金充裕经营稳健。
　　国企改革是大势所趋，长期有望受益于资产证券化进程
　　国企改革是一个长期过程，而资产证券化是国企改革的重要组成部分。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产，根据2019年托管费用收入4022.64万元和披露的千分之二托管费率计算，2019年公司体外托管资产营业收入超过200亿元，是自身规模的近2.5倍。作为中航集团航空电子系统产业平台，长远来看，公司有望受益于航电资产证券化进程。
　　国内航空电子领军企业，军民市场前景广阔，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2020-22年营业收入分别87.31/95.10/105.46亿元，归母净利润分别6.39/7.20/8.05亿元。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力，以及稀缺的产业平台地位，考虑到2020H1业绩增速较高，全年业绩较快增长可期，给予2020年PE估值较历史平均估值25%溢价，即给予2020年63倍PE估值，目标价为22.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。