中信证券-交通运输行业快递公司2020年7月经营数据点评：价格跌幅依然较大，韵达业务高增稳健-200824

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　　2020年7月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增44%/38%/24%/72%，1~7月累计同增+32%/+31%/+18%/+79%，韵达7月件量增速重新领跑A股通达公司，韵达价格环比下降较多，预计是口径调整的影响，韵达/圆通/申通单月价格环比变动-0.35/+0.0/+0.05元。通达整体价格跌幅在20~25%，价格战未见边际缓和迹象，预计下半年整体价格战强度仍然维持较高水平，行业整合稳步推进。
　　量：7月进入淡季，快递公司业务增速大都回落。7月行业进入淡季，件量同增32.2%，增速环比回落4.6pcts。通达系公司增速大都也表现回落，7月韵达/圆通/申通件量分别同增44.3%/37.9%/23.5%，环比提速1.6pcts/放缓16.7pcts/放缓16.2pcts，圆通单月件量增速回落较多，部分原因来自去年6月之后低基数效应不再，同时公司控量保质；韵达继续保持稳健40%以上水准的高速增长，增速领先行业11.1pcts。受益时效件较好增长（预计7月时效件同增25%左右）以及电商特惠件持续放量（预计7月特惠专配件日均约700万件），顺丰7月件量继续大增72.4%，基数效应导致增速环比放缓11.9pct。
　　价：价格同比跌幅依然维持20%+，韵达价格环比下降较多。7月行业价格依然维持较高强度，7月行业同城+异地价格同降15.2%，跌幅环比持平。韵达/圆通/申通单月价格分别同降36.2%/23.1%/24.3%至2.01/2.16/2.12元，环比分别变动-0.35/+0.0/+0.05元，韵达价格环比下降最多，估计韵达6月控价保量，导致6月价格基数较高。7月韵达跌幅明显高于其他通达系公司，预计是口径变动所致，剔除口径影响，价格跌幅或在20~25%，与其他通达系公司无较大差别。顺丰价格7月ASP同降21.0%至17.9元，环比下降0.02元，价格基本稳定。
　　行业整合背景下，价格战持续焦灼。虽然今年需求高景气，但是存量整合之下，各家企业均以降价为手段去获取市场份额，叠加极兔、众邮等新玩家以低价、高补贴的姿态强势入局，价格战强度攀升至4年来最高。近期中通披露Q2财报，公司主动下调去年业绩指引，表明通达龙头下半年仍是以提升市场份额优先的经营策略，因此我们判断短期行业价格仍较难出现明显放缓拐点，通达系公司业绩将依然承压运行。
　　风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓；竞争加剧，成本持续上涨。
　　投资策略。7月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增44%/38%/24%/72%，韵达重新续领跑A股通达公司，随着低基数效应褪去，顺丰7月增速回落11pcts，但是依然实现72%的较高增速。价格战强度环比持平，通达系价格平均跌幅在20~25%，韵达价格环比下降最多。推荐件量稳健高速增长、服务质量领先的韵达，同时推荐网络综合实力强大的中通快递以及时效较好增长、电商特惠件持续放量的顺丰控股。