中信证券-钢铁行业周报：需求旺季渐行渐近，螺纹料仍有上行空间-200824

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　　上周螺纹表观需求环比略降至372.5万吨，虽然现实与预期的落差仍然存在，但已有边际改善。进入8月下旬，预计需求旺季的落地期渐行渐近，螺纹价格仍有上行动力。
　　上周库存数据一览：上周Mysteel公布的钢材总库存去化9.32万吨，五品种总库存比去年同期高22.96%；螺纹总库存累积12.44万吨，增幅较前周略微缩窄，螺纹总库存比去年同期高38.24%；热卷总库存去化1.44万吨，降幅较上周缩窄2.77万吨。五品种钢材表需1085.27万吨，较前周下滑9.26万吨，比去年同期高1.68%；螺纹表需372.53万吨，较前周略微下滑，比去年同期高3.76%。
　　库存在什么时候开始去化？近10年数据表明，钢材社会库存去化时间一般为上半年的3月上旬至6月上旬，下半年的9月上旬至11月上旬。今年上半年虽然受到疫情和高库存基数的双重影响，整个去化结构仍然保持在上述区间。但是从下半年开始，由于赶工情况带来需求的持续释放，今年钢材社会库存自8月上旬开始去化，相比往年更早一些。随着9-10月份的到来和赶工的引起的需求持续释放，预计后续社会库存的去化周期仍将持续。
　　从流动性交易向基本面交易转变的过程中有哪些暗含的风险：多类资产交易近期的逻辑已经发生转变，前期忽视基本面而透支后期利好的方式早已体现在价格中。而自8月份开始，多类资产价格重回基本面逻辑。在大的交易逻辑切换的过程中仍然有一些风险值得重点关注。
　　1）估值的极端化。从我们评估的15个品种（包含有色、黑色、农业等）来看，铁矿仍然处在极高估值，而且近期铁矿还在向更高估值方向迁移。
　　2）过度透支后期需求恢复。无论是低利率环境还是工程进度赶工都会对下游需求带来很强的韧性。淡季即将过去，旺季即将来临，但是价格已经在淡季提前上涨了，那么市场对于旺季的需求数据期望会更高。一旦出现需求数据不及预期，会形成较强的短期压力。
　　从估值角度，螺纹钢（极低估值）和铁矿（极高估值）形成显著的差异。从价格来看，黑色价格的向上驱动力仍然没有转变，但是因风险点导致的价格假摔现象仍然值得注意。
　　风险因素：旺季需求情况不及预期；原材料价格大幅上升。
　　投资建议：对于普钢板块，预计9月下游需求旺季的到来将带动普钢行业供需结构好转，同时预期铁矿价格在下半年走弱的基础上，钢企利润在下半年具有见底反弹的空间，建议关注低估值钢企如南钢股份。对于特钢板块建议关注两条主线，一是军品及民品需求双轮驱动下的高温合金行业，建议关注钢研高纳、图南股份；二是特钢行业中行业格局较好且景气度较高的细分子行业龙头，建议关注甬金股份、广大特材。