中银国际-捷顺科技-002609-现金流改善，股权激励有助明确前景-200824

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　　公司发布2020年中报，实现营收4.0亿（-6.2%）、净利润2735万（-46.7%），Q2略低于预期，但上半年现金流和订单增长较好，三大战略方向推进有序，近期推出股权激励方案增强活力，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　收入基本持平，交付延缓与投入提升致净利润同降。Q2收入2.8亿（-14.2%）、净利润4650万（-31.8%），业绩略低于预期，主要因疫情影响交付进度，致收入确认推迟及净利润下降。此外，期间销售和研发费用占比分别提升至22.8%（+4.8pct）和9.9%（+3.6pct），与公司今年加大转型、积极拓展SaaS云运营、人行通道和城市停车几大战略机会有关。现金流同比改善30%，预计与智慧停车和在手云运营客户增长相关。
　　订单增长20%，各大业务进展良好。公司整体新增订单增长20%，以上三大方向中，（1）云运营受疫情专人测温限制推广略有影响，疫情好转后开始再度发力，上半年新签云托管车道2000条；（2）人行业务中推出测温、带口罩人脸识别等新功能，新签订单1.6亿（占2019年收入的58%），同增20%；（3）城市停车连续中标10多个项目（较历史累积数量增长约7成），上半年中标金额1.5亿。此外，面向C端的智慧停车运营新签订单2600万（+70%）。
　　推出股权激励，看好发展前景。公司发布第二期员工持股计划草案，基于员工自筹1360万元，按1:1融资比例上限为2720万元。覆盖高管和核心骨干11人及预留约19.9%部分。激励计划反映管理层对业绩增长信心。
　　估值
　　预计2020~2022年净利润为1.9亿、2.7亿和4.0亿，EPS为0.29元、0.41元和0.63元（因费用率因素小幅下修4~5%），PE为51倍、35倍和23倍。公司SaaS转型推进基本回到正轨，股权激励后竞争力有望进一步增强，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　费用控制不力；疫情影响反复；竞争加剧。