光大证券-回天新材-300041-员工持股计划草案点评：第二期员工持股计划推出，为成长提供人才保障-200824

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　　◆事件
　　公司公告第二期员工持股计划草案，计划参与对象包括不超过349人的公司董监高和核心骨干员工，规模不超过870.4万股，来源于公司第一期股份回购的全部和第二期股份回购的10%，约占目前公司总股本的2.04%，回购成本均价7.47元/股，员工购买回购股份的价格为7.0元/股。计划分三期解锁，解锁时点分别为自最后一笔标的股票过户至本期持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁比例分别为40%、30%、30%，业绩考核目标以2019年为基数，2020-2022年净利润增长幅度分别不低于10%、20%和30%。
　　◆核心员工激励范围扩大化，为成长提供人才保障
　　公司2016年6月份实施了第一期员工持股计划并定增募资2.48亿元，参与计划的公司董事、高管和其他激励对象不超过85人。近几年国内胶粘剂下游应用逐渐向高铁、轨交、汽车轻量化、新能源和消费电子等领域拓展，公司作为国内胶粘剂龙头，凭借本土化服务和技术提升实现进口替代的趋势明显，如何实现与核心技术、研发人员的利益绑定则成为保障持续成长和消除技术扩散的关键。尽管此次计划的业绩考核目标低于市场对公司未来业绩预期，但更大意义在于对2016年后公司引进的各类高端人才的激励和福利提供。贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后，以华为、中车为代表的国内高端制造业，在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题，公司作为国内胶粘剂行业龙头，未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期，此次员工持股计划参与员工预计不超过349人，持股范围的扩大化消除了未来人才要素的不确定性。
　　◆盈利预测、估值与评级：维持2020～2022年盈利预测，预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元，最新收盘价对应PE分别为25、20和16倍。公司切入高端胶粘剂领域，打开新一轮成长空间，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：1）产品验证导入不及预期的风险；2）市场竞争加剧；3）非公开发行不及预期的风险；4）员工持股计划推进不及预期风险。