万联证券-晨光文具-603899-2020年半年报点评：疫情之下传统核心业务表现稳健，线上高速增长-200824

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事件：公司于20万联证券20年8月21日晚间发布2020年半年报。

投资要点:受新冠疫晨光文具情影响，公司上半年营收和净利润略有下滑。

2020H1，公司实现营收47.61亿元（同比-1.60%）；归母净利润4.65亿元（同603899比1.44%）；扣非归母净利润3.87亿元（同比-9.42%）。

其中，Q2实现营收26.72020年半年报点评8亿元（+7.85%），归母净利润2.34亿元（+10.15%）。

2020H1，公司疫情之下传统核心业务表现稳健毛利率为27.07%（+0.87pct），净利率9.43%（-0.38pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为10.17%/5.25%/1.68%/-0.06%（+0.97pct/+0.66pct/+0.31pct/+0.06pct）。

经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元（-48.78%），主要是受疫情影响，回款和线上高速增长应付有所波动所致。

传统核万联证券心业务发展稳健，科力普增速有所放缓，零售大店业务展店持续推进，线上增速亮眼。

（1）传统业晨光文具务：2020H1，传统核心业务实现收入27.21亿元（-8.8%），净利润4.50亿元（-1.2%），表现出一定的韧性。

受疫情冲击，部分终端门店关闭，截至2060389920年6月30日，“晨光系”零售终端有近8万家（2019年末有超过8.5万家）。

（2）晨光科力2020年半年报点评普：2020H1实现收入同比+6.6%，增速较此前有所放缓（2019年同比+41%，2019H1同比+56%），净利润同比+39.6%；（3）零售大店业务：晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.35亿元（+1.8%），净利润-3923万元，其中，九木杂物社收入1.95亿元（+19.1%）。

截至2020年6月30日，公司在全国拥有404家零售大店（疫情之下传统核心业务表现稳健2020H1净增24家），其中晨光生活馆109家（2020H1净减少10家）；九木杂物社295家（直营180家，加盟115家），较2019年末净增34家，显示九木杂物社展店推进顺利。

（4）晨光科技：2020H1实线上高速增长现收入2.04亿元（+63.9%），线上业务增长幅度显著高于行业水平，收入占比从2019年末的2.66%提升至4.29%，净利润-257万元（去年同期为42万元）。

（5）海外业万联证券务：公司积极探索海外市场，2020H1海外实现收入1.22亿元，同比+56.39%，主要是安硕文教纳入合并报表的时间增加的影响。

内部管理持续提升，股权激励晨光文具落地实施。

2020H1，公司积极推动MB603899S管理，推进多个公司级改善项目，管理能力持续提升。

2020年半年报点评此外，公司在2020年5月完成2020年限制性股票激励计划的首次授予。

本次激励计划设定的业绩目标是：以2019年营收为基数，2020/2021/2022年营收增长率不低于15%/45%疫情之下传统核心业务表现稳健/75%（同比15%/26%/21%），归母净利润增长率不低于10%/34%/66%（同比10%/22%/24%）。

盈利预测与投资建议：受疫情影响，年初大部分公司停工、上半年学校开学时间被多次延后，但作为文具龙头，公司通过聚焦和深耕渠道、快速提升线上销售、持续壮大科力普和零售大店业务等措施保持了2020H线上高速增长1健康、稳定的发展。

下半年预计随着开学季的到来以及办公直销业务的持续拓展，公司业绩将会迎来改善，我们预计公司2020-2022年的营收增速分别为17.2%/25.5%/22.7%；归母净利润增速分别为11.6%/25.2%/27.9%；EPS为1.28/1.60/2.04元，对应PE分别为51.2/40.9/32.0倍，万联证券维持“增持”评级。

风险因素：疫情复燃风险、零售大店业务拓展晨光文具不达预期风险、线上竞争加剧风险。