国信证券-长城汽车-601633-2021年三季报点评：单三季度营收+10%，单车盈利能力有所提升-211031

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Q3销量下滑、产品均价上移，Q3营收+10%长城汽车前三季度实现营收908亿（同比+46%），实现归母净利润49.45（同比+91%），扣非净利润36.53亿元（同比+95%）。

单三季度看，公司实现营收289亿（同比+10%），实现归母净利润14.16亿（同比-2%）。

前三季度批发销量88.4万辆（同比+30%），单三季度批发销量26.6万辆（同比-7%），优于行业平均水平。

Q3单车营收为10.9万元，同比+19%，环比基本持平，主要由于坦克、皮卡等单价较高品牌占比提升所致。

Q3单车盈利能力同比有所提升盈利能力方面，公司Q3单车净利润为0.53万元，同比增加0.03万元，环比减少0.14万元；Q3单车扣非净利润为0.31万元，同比减少0.07万元，环比减少0.23万元。

公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。

欧拉、皮卡、哈佛品牌大幅增长，新平台车型后市可期分品牌看，前三季度欧拉品牌销售8.5万辆，同比+254%；皮卡品牌销售16.7万辆，同比+38%；哈弗品牌销售54.4万辆，同比+22%；WEY品牌销售3.6万辆，同比-28%；坦克品牌销售5.3万辆。

依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期。

公司发布2025战略，2025年销量目标为400万辆。

风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。

考虑到股权激励以及股票激励产生的费用，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润79.5/134.3/190.0亿元，对应PE为78/46/33x。

公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，当前股价距目标估值最高仍有30%的提升空间，维持“买入”评级。