天风证券-紫金矿业-601899-半年报点评：业绩逆势增长，资源、运营、融资优势有望持续-200824

《天风证券-紫金矿业-601899-半年报点评：业绩逆势增长，资源、运营、融资优势有望持续-200824（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-紫金矿业-601899-半年报点评：业绩逆势增长，资源、运营、融资优势有望持续-200824（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2020年半年报，业绩逆势增长，小幅超预期2020H1公司实天风证券现营业收入831.4亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润为24.2亿元，同比增长30.64%；扣非归母24.2亿元，同比增长46%。

实现经营活动现金流净额64.75亿元，同比增加47%，其中Q2实现归母净利润13.8紫金矿业亿元，同比增长41.1%，环比增长32.7%，小幅超预期。

黄金601899业务量价齐升，内生挖掘补充矿权扰动。

2020H1金价同比大幅上涨28%，公司成本优化，毛利率长至51.33%，实现产量2半年报点评0.24吨，同比上涨5.9%。

量价齐升带来黄金业务收业绩逆势增长入占比达61%，毛利占比近39%。

分项目来看，公司巴新矿权扰动下，积极推进对现有黄资源、运营、融资优势有望持续金项目的生产建设，除紫金山铜矿外公司矿金项目产量均取得增长。

铜价小幅回落天风证券，矿铜放量保价护航。

2020H1铜现货平均价为4.45万元/吨，YOY为-7.9%，紫金矿业通过技改及规模化放量等有效降低成本，在铜价承压的情况下，毛利率同比基本维持相似水平。

合计矿铜产量23.1万吨，601899同比上涨34.85%。

分项目来看，科卢韦齐增长2.3万吨半年报点评，多宝山实现增量1.9万吨，贡献主要增量，锌价承压，铅锌业务小幅拖累业绩。

2020H1锌均价为1.7万元/吨，同比回落22.6%业绩逆势增长，同时公司成本抬升9.9%，带来毛利率大幅回落至12.8%。

矿锌产量资源、运营、融资优势有望持续15.9万吨，同比下滑14.8%。

分项目来看，庙沟-三贵口铅锌矿、俄罗斯克兹天风证券尔塔什特克锌多金属矿分别减量0.65万吨和2.07万吨，为矿锌产量下滑的主要来源。

经营性现金流持续紫金矿业改善，财务费用/资产减值可控。

2020年H1实现经营活动现金净流量约64.75亿元，同比大幅增长60189947%，主要由于公司矿金、矿铜持续放量，同时黄金业务成本下行带来盈利能力提升。

目前资产负债率在60%左右水平，利息半年报点评支出小幅提升，但伴随海内外多个资源项目逐渐投产，经营性净现金流有望持续攀升。

同时资产减值损失/信用减值业绩逆势增长损失2.1亿元基本持平资源、运营、融资优势有望持续，矿业巨头雏形初现。

2020年是公司“项目建设年”，哥伦比亚武里蒂卡金矿、黑龙江紫金铜业、等基本建成投产，卡库拉铜资源、运营、融资优势有望持续矿、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿、黑龙江铜山矿采矿、陇南紫金改扩建项目超预期推进。

并购成长逐渐进入收获期，在多样化融资支持和项目运营管理优势不断凸天风证券显下，资源优势有望不断转为经济效益，向全球领先的矿业巨头迈进。

盈利预测紫金矿业与评级。

紫金矿业是矿铜矿金产量持续爬坡，降本效应带来盈利能力超预期，我们再度小幅上调公司盈利预测，2020-2022年实现EPS为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股（前值601899为0.18、0.27、0.4），对应当前PE为34、24、17倍。

维持买半年报点评入评级。

风险提示：波格拉矿权无法延期的风险，海外项目投产不及预期，疫情全球蔓延带来铜、锌、黄金价格大业绩逆势增长幅下跌。