东方证券-南极电商-002127-二季度GMV恢复高速增长，经营质量环比改善-200824

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核心观点2020H1公司营业收入和净利润分别同比增东方证券长-0.49%和11.51%，其中Q2营业收入和净利润分别增长17.85%和14.39%。

公司本部的营业收入为4.91亿元，同比增长15.71%，净利润为3.8亿元，同比增长15.47%，时间互联的营业收入为11.3亿元，同比下降6.18%，净利润为5,南极电商097万元，同比下降11.19%，主要原因受Q1疫情影响及公司着重考核业务质量所致。

二季度GMV环比002127明显提速，保持高速增长，但货币化率略下降。

疫情之下，公司二季度总GMV恢二季度GMV恢复高速增长复迅速，实现48%的高速增长。

上半年公司品牌综合服务和经销商品牌授权业务分别实现同比增长经营质量环比改善19.14%和23.4%，环比增长提速。

分品牌来看，南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪品牌上半年GMV同比增长35.49%、1.09%、14.74%，而一季度同比增长仅分别为15.53%、-19.51%、-4.8东方证券4%。

分渠道来看，阿里/京东/社交电商上半年GMV同比增长19.79%、16.19%、9南极电商4%，社交电商增速最为亮眼。

受新平台、新品类拓展及支持传统业务供应商等因素影响，上半年公司货币化率同比略下002127降，后续有待跟踪。

经营活动现金二季度GMV恢复高速增长流和应收账款持续改善。

上半年经营活动现金流净流出2,582万元，其中二季度环比明显改善，实现净流入3.44亿元，表明随着疫情好转客户回款节奏有所恢复，此外时间互联一部分经营质量环比改善诉讼完成和解，我们预计公司三季度现金流有望进一步好转。

中期末公司应收账款为11.03亿元，相比一季度绝对金额小幅减少，经营东方证券质量逐步向好。

我们认为，在宏南极电商观经济整体减速的大背景下，公司差异化的经营模式和主打性价比的产品定位仍具有较大的潜力。

中长期看随着公司对品控和数字化赋能的不断加强，其多品002127类、多平台的发展策略有望转化为GMV和经营业绩的持续较快增长。

财务预测与投资建议我们基本维持对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.63元、0.81元和1.02元（原0.63、0.82和1.02元），参考可比公司估值，给予公司2020年35倍的估二季度GMV恢复高速增长值，对应目标价22.05元，维持“增持”评级。

风险提示：疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培经营质量环比改善育低于预期的风险。